那个曾经表示不接受融资的杨国福麻辣烫终于也在2月23日向港交所递交了招股书。
杨国福也是一家典型的家族企业，据招股书显示，杨国福直接持有公司38.79%股权，并且通过上海圣恩福和员工持股平台上海福果果持有杨国福3.03%股权，合计持有杨国福41.82%表决权股份。
另外杨国福的配偶朱冬波直接持有公司38.79%股份，其子杨兴宇直接持有公司19.39%股份，三人实现对杨国福的完全控股。
直营门店仅3家，99%收入靠加盟
麻辣烫市场的格局也是很显而易见的，虽然很多零散小店铺分布在街头，但更多的市场份额依然被杨国福麻辣烫和张亮麻辣烫所占据，而以截至2020年末时的收入、交易额以及餐厅数量计算，杨国福在中国麻辣烫市场中排名第一。
据招股书显示，截至2021年9月30日，杨国福品牌旗下共有5783家门店，其中包括3家开在上海的直营店、5759家覆盖全国31个省市的加盟店以及21家海外加盟餐厅。
凭借着数千家遍布全国的门店的运营，2019年、2020年以及2021年前三季度，杨国福分别实现营业收入约为11.82亿元、11.14亿元和11.63亿元，同期净利润分别为1.81亿元、1.69亿元和2.02亿元。
随着规模效应等因素的日渐显现，杨国福的利润率也逐年上升，报告期内公司净利率分别为15.3%、15.1%和17.4%，同时杨国福业务本身的利润空间也不低，相同期间内公司毛利率分别为27.9%、28.7%和30.2%。
如果对杨国福的收益拆解来看，公司最主要的收入并不来源于麻辣烫业务本身，而是更多来源于对加盟餐厅的运营收入。报告期内，杨国福分别有87.6%、94.8%和94.3%的收入来自加盟餐厅的运营，并且这一比重越来越高。
而相比之下，杨国福的自营餐厅就是屈指可数的了，并且其赚钱能力也日渐削弱。报告期内单家自营餐厅收入分别为282.4万元、207万元和194万元，受新冠疫情等因素影响后收益急速下滑。
在招股书中，杨国福并不满足于麻辣烫这一单一品类，将自己定位为中式快餐品牌，不过除了餐厅运营之外的自热火锅等商品零售业务仅仅从2021年才开始起步，前三个月收入占比仅3.2%，短期内并不会对公司业绩造成较大影响。
营利增长靠下沉扩张
事实上，一次性的加盟费及系统维护费占比相对较少，杨国福绝大部分收入还是来自向加盟商进行的货品销售。而从业务模式来看，加盟商需要向杨国福采购的货品主要包括汤底等公司资产货品，以及食材、调味料等由第三方提供的货品。
报告期内，仅后者销售收入占当期总收入比重就分别达到51.5%、51.8%和54%。换句话说，杨国福并不直接接触消费者，更像是品牌授权商和麻辣烫汤底制作工厂。
在这种业务模式下，杨国福营收与净利润的增长就主要依赖加盟门店数量的增长。而近年来一线城市麻辣烫市场日趋饱和，杨国福加盟餐厅数量也相对稳定，品牌门店数量的增长主要依赖二三线及以下城市。
报告期内二线城市、三线及以下城市累计加盟餐厅数量增长分别为268间、493间，相比之下主要包括三线及以下城市在内的下沉市场门店增长要更快一些。
不过，从对单间餐厅销售额数据来看，一线城市加盟餐厅明显有更强的盈利能力，2021年前三季度对单间一线城市餐厅销售额为31.45万元，门店占比仅10.55%的一线城市为杨国福贡献了约17.3%的收入，而同期对二线城市、三线及以下城市单店销售额仅为19.88万元和15.9万元。
接连被曝光处罚，成食品安全重灾区
加盟店的运营模式使得杨国福能够很轻松的赚钱，报告期内杨国福基本上都是没有多少带息负债的状况，不过加盟店快速扩张的弊端就是食品安全问题频频出现在大众面前。
据不完全统计，近年来杨国福门店接连被曝光过仓库内蟑螂、老鼠屎遍地都是，一些食材被老鼠啃咬过后继续使用，配料袋直接下锅煮，厨房抹布洗菜之余还被拿去洗鞋之类的问题。2021年广东省市场监管部门曾查封涉事门店，没收违法所得，罚款5万元。
同月，广东、上海、河北、内蒙古、黑龙江、辽宁、江苏、浙江、安徽、山东、河南等11个省（自治区、直辖市）市场监管部门全面排查了辖区内杨国福麻辣烫门店3323家，责令整改841家，警告5家，立案查处24件。
而杨国福的整改更多只是针对被查处门店，因此虽然接连被处罚但关于杨国福麻辣烫的监管通报也一直存在，这种局面是在杨国福仅仅大半年时间就开出500余家门店时可以预料到的。
一方面，从招股书来看，杨国福确实对加盟商要求进行统一的采购安排，公司自营工厂供货的主要为麻辣烫汤底和部分调味料，其余生鲜冻货等部分食材以及清洁用具等则由第三方供应商提供。
与绝味鸭脖等预制菜或熟食销售不同，麻辣烫门店运营所需要的大量新鲜蔬菜等全部由总部配送并不现实，杨国福也在招股书中表示允许加盟商自行采购货品，这也为杨国福对加盟店的管控增加了难度。
另一方面，杨国福与加盟商的关系更像是一次性交易，一方授予品牌，另一方则上交加盟费并接受部分原材料统一采购，至于门店人员的具体操作规范等，杨国福也完全没有办法做到对全国数千家门店完全管控。（蓝鲸上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）