近日，杭州碧橙数字技术股份有限公司（以下简称“碧橙数字”）披露了创业板IPO的招股书。此次IPO，碧橙数字拟募资7.88亿元，公司将分别用于品牌渠道拓展建设、综合运营中心建设以及补充流动资金等4个项目。

招股书显示，碧橙数字前身为杭州曼博休闲用品有限公司，成立于2010年5月，系由自然人徐文佳、杨婷以货币方式共同出资设立。

不过，自成立以来公司多次通过融资和股权转让的方式引入投资者，这也造成了碧橙数字股权结构较为分散。截至目前，碧橙数字前三大股东刘宏斌、冯星、杜鹏分别直接持有公司20.12%、17.37%、16.42%股份，其他股东持股比例均低于10%。因此，碧橙数字不存在拥有控制能力的股东和实际控制人，并且分散的股权结构除了可能影响其经营业绩的稳定性外，也可能导致公司上市后控制权发生变化。

值得一提的是，2019年1月，碧橙数字主要股东之一杜鹏因开设赌场罪被杭州市下城区人民检察院提起公诉。根据刑事判决书，杜鹏被判处有期徒刑一年七个月，缓刑二年，并处罚金人民币2万元。

资料显示，碧橙数字是一家电子商务综合服务商，主要依托于天猫、京东、拼多多等平台开展。目前，公司主营业务可分为品牌零售、品牌运营管理、渠道分销、品牌数字营销等四大类，其中品牌零售业务和品牌运营管理业务合计收入占主营业务收入的比例分别为91.83%、88.77%和84.82%，是碧橙数字收入的主要来源。

需要指出的是，品牌零售业务方面，公司从品牌方或其代理商采购商品并在线上店铺销售，报告期各期对前五名品牌方商品的零售收入合计占当年零售业务收入总额的比例分别为88.32%、83.18%和81.07%；品牌运营管理业务方面，公司向品牌方收取运营管理服务费用，报告期各期对前五名品牌方的服务费收入合计占当年运营管理收入的比例分别为77.80%、73.38%和59.69%。由此可以看出，碧橙数字报告期内对主要合作品牌方的依赖度较高。

事实上，碧橙数字也在招股书中坦言，如果未来品牌方调整销售战略或公司在合作期限内的业绩没有达到品牌方预期，可能导致部分品牌方终止对公司的授权，从而对公司的业务开展带来一定程度的不利影响。

财务方面，2019-2021年，碧橙数字的营业收入分别为6.12亿元、8.67亿元和12.08亿元，年均复合增长率达到40.5%；归母净利润分别为4352.31万元、7182.1万元和7654.09万元，营收与利润均呈现上升趋势。

虽然碧橙数字的的业绩发展迅速，然而与之相反的是，其毛利率却呈现下滑趋势。2019-2021年，公司主营业务毛利率分别为34.31%、32.79%和 27.62%。对此，碧橙数字解释称，主要系公司积极布局拼多多渠道，拼多多平台的品牌零售业务收入占比由2019年的0.19%提升至2021年的21.02%。不过，拼多多平台主打性价比，其平台毛利率低于天猫和京东。

与此同时，报告期内碧橙数字的毛利率均低于行业平均值。2019-2021年，行业平均毛利率分别为37.42%、37.98%和41.85%，仅仅2021年二者就相差14.23%。

另外，2019-2021年，碧橙数字期末存货余额分别为1.08亿元、1.63亿元和1.89亿元，存货余额逐年递增。而存货规模较大一方面增加了公司商品滞销的风险，另一方面存货占用了大量资金，降低了碧橙数字资金的周转效率。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）