近日，汉堡王、赛百味等可降解餐饮具供应商众鑫股份向上交所递交招股书申请主板上市。

此次IPO上市众鑫股份计划募集资金约15.38亿元，其中约10.87亿元募资将投向年产20万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目，崇左众鑫一期项目和来宾众鑫一期项目分别将投入约6.82亿元和4.05亿元。此外研发中心建设项目、补充流动资金还将分别投入1.52亿元和3亿元。

值得一提的是，截至2022年3月31日，众鑫股份全部资产总额也只有10.3亿元，净资产更是只有6.93亿元，募资总额超过总资产的1.49倍。

并且，报告期内众鑫股份产能利用率分别为108.68%、86.86%、95.36%和89.28%，产能利用率不稳定公司仍将超过7成用来扩产。

5成收入来自大客户

据了解，众鑫股份主要从事自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产和销售，公司产品广泛应用于餐饮、快消、医疗、工业等领域，报告期内公司主营业务收入主要来源于餐饮具产品。

在招股书中众鑫股份提到，公司是目前国内规模最大的可降解纸浆模塑餐饮具制造商，主要产品包括堂食聚餐系列餐饮具、外卖打包系列餐饮具、其他辅助用品、精品工业包装系列产品。

公司为众多全球知名食品供应链企业的环保包装供应商，包括AmerCareRoyalLLC、HuhtamakiOyj（普乐集团）等，终端客户则包括Chipotle（小辣椒）、Sam’s（山姆会员店）、BurgerKing（汉堡王）、Costco（开市客）、Subway（赛百味）、P&G（宝洁）、盒马鲜生、广州酒家、绝味鸭脖等。

值得一提的是，众鑫股份与终端客户间还存在环保包装供应商，公司大客户集中度较高，2019年至2021年以及2022年1-3月的报告期内，公司前五名客户的销售金额合计占同期营业收入的比例分别为58.73%、50.92%、50.55%和40.65%。

整体上来看，在营收有较大提升的同时公司净利润却没有同等幅度的增长。报告期内，众鑫股份分别实现营业收入约5.56亿元、5.78亿元、9.1亿元和2.65亿元，同期实现归母净利润分别约为1.11亿元、1.15亿元、9960.92万元和5028万元。

2021年，为解决同业竞争、减少关联交易等问题，众鑫股份收购了控股子公司广西华宝的少数股东股权，同年原广西华宝小股东通过金华简竹成为公司间接股东时增资价格低于公允价格产生5663万元股份支付费用，最终导致公司出现增收不增利。

成本挤压毛利率下滑

在全球限塑、禁塑以及减碳的可持续发展的大背景下，市场对自然降解植物纤维模塑产品的需求有一定的提升，在与此同时成本的上升幅度似乎更大。

众鑫股份的产品以外销为主，报告期内，公司的境外销售收入占各期销售收入的比例分别为95.19%、94.06%、91.27%及91.29%，其中北美为最主要的销售市场，报告期各期占比分别为77.01%、73%、62.98%和66.07%。

就产品来说，公司超过99%的收入都来自餐饮具，其他医用类、果托类的产品占比极少。2020年、2021年公司餐饮具产品销售单价分别下降3.44%和1.27%，在此基础上2022年一季度略微回升了1.48%，但整体单价还是呈下降趋势。

价格下降的同时，2021年众鑫股份销量有较大幅度的上升，较上年增长57.56%。公司归因为餐饮外卖打包需求爆发，带动盒类等餐饮具销量快速增长，以及欧美等发达国家禁塑、限塑政策进一步推广落实，能够自然降解的植物纤维餐饮具市场需求快速增长等。

但同时，众鑫股份的生产成本确实反向增加，2021年以及2022年一季度，公司餐饮具的单位成本分别上升9.19%和3.28%。

一方面受益于宏观经济复苏、废纸禁止进口、限塑令等影响，国内蔗渣浆价格快速上升，公司直接材料成本增加。另一方面，公司员工人数由2019年的1272人迅速增加到2022年一季度末的2874人，并且公司在2021年开始提高了员工社保公积金缴纳比例，带动直接人工成本有所上升。

多重影响下，2021年以及2022年一季度，众鑫股份餐饮具毛利率分别下滑6.39%、1.19%，而由于占比较高，公司整体业务毛利率也有同样的变动趋势。整个报告期内，众鑫股份主营业务毛利率分别为39.75%、39.62%、33.23%和32.14%。

IPO前连续并购实控人资产

据招股书显示，滕步彬为众鑫股份控股股东和实际控制人。

截至招股书签署日，滕步彬直接持有公司23.5403%股份，间接持有公司14.0665%股份，同时通过控制浙江达峰、金华闳识、金华众腾、金华御宇、金华新之、金华简竹、金华欢庆、金华洪福、金华天钧间接控制公司38.8458%股权，故其通过直接及间接方式合计控制公司62.3861%的股权。

此外，滕步彬的一致行动人季文虎还直接持有众鑫股份27.3423%股权。也就是说，滕步彬通过直接、间接及一致行动安排合计控制公司89.7284%股权。

值得一提的是，报告期内众鑫股份多有财务不规范的行为，其中滕步彬曾经从公司拆出资金，主要用于归还个人借款、购房和装修，季文虎也同样从公司拆出资金用于购房、装修，2019年二人合计拆除金额达到1732.08万元。

此外，为避免同业竞争和不必要的关联交易等原因，实控人在上市前夕接连将旗下资产装入众鑫股份。2021年7月，众鑫有限与众生纤维签署《股权收购协议书》，以换股方式收购众生纤维100%的股权。

一个月后，众生纤维作价约2.13亿元向红算盘、杨建勋、陈劲、程明、张春生、宋清福等广西华宝全部小股东收购其持有的广西华宝42%的股权，在之前的3月时，众生纤维向实控人收购了其控制的绿四季的经营性资产，并承接相应的人员和业务。

最终，众生纤维、广西华宝并入众鑫股份体系中，成为其全资子公司。据招股书披露，截至招股书签署日，众鑫股份共拥有10家全资子公司，仔细来看，只有众生纤维和广西华宝有较强的盈利能力，其余子公司均在盈利和亏损间难以平衡。（蓝鲸上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）