投稿来源：糖水谈资

一、中国最大的塑料管道生产商

中国联塑最早成立于1996年，距今已有超过20年历史，集团是国内大型建材家居产业集团，也是目前国内最大的塑料管道生产商，拥有逾80家控股子公司和超过23个主要生产基地，分布于全国17个省份及美国、加拿大、印度、印尼和乌干达等国家。

根据公司2018年年报，中国联塑营收237.3亿元，当前业务主要包括销售货品，装修及安装工程，环境工程及服务，金融服务及物业租赁服务几大类。同时集团在2017年开展领尚环球之家业务，打造面向全球的建材家居及其它消费品销售平台。

当前，销售货品是公司最主要的业务，收入232.2亿占到主营收入总体比重的97.9%。而销售货品中又分为塑料管道系统和建材及家具用品两类，塑料管道系统营收213.4亿元亦占到整体营收的89.9%。因此塑料管道业务是公司当前最主要的业务及营收来源。

二、塑料管道行业龙头，利润估值双击

1)上游价格波动影响小，下游需求增长将获益。

中国联塑在塑料管道行业处于龙头地位，集团拥有超过20年的塑料管道经营和发展历史，在PVC管道产品领域市场占有率位居行业第一。凭借着成熟的发展经营模式，集团能够不受上游原料价格影响，维持毛利率及净利率水平稳定;另一方面，受益于经济稳步发展及基建房地产投资复苏，公司有望从下游需求增长中获益。

中国房地产开发投资额：

2)对比行业其他公司，中国联塑估值存在明显折价。

主要原因由于集团在过去几年进行了大幅投资，特别是投资于多个海外物业，18年投资物业总值为46.5亿元，导致公司负债率持续走高，同时流动和速动比率低于行业平均水平。而从目前来看，公司2018年资本开支已经回到14/15年的水平，相关开支已大幅减少，预期公司未来负债水平亦会逐步下降。

3)集团存在估值修复机会，当前股息率具吸引力。

集团当前股息率达5.7%，2018年集团提高了股利支付率，由之前的约20%提升至当前的约30%，并预期之后维持在此水平。同时公司当前公司估值亦低于5年历史均值，在多个因素驱动下集团估值有望得到提升。

三、估值建议

预期19/20年的营收为260.0/286.1亿，净利润26.9/29.2亿，收入增速分别为9.6%/10.0%，净利润对应PE为5.2/4.8。中国联塑18年股利支付率达到30%，当前股价对应股息率约为5.7%，考虑到公司行业龙头地位，未来现金流改善以及当前估值远低于同行及自身历史水平的情况，给予7.2x PE，对应股价7.25/7.89元，19年比较当前价格有42%的上升空间，首次覆盖给予推荐评级。

风险提示：负债率提升、投资亏损大于预期