投稿来源：糖水谈资

在苹果(APPL)发布强劲业绩报告的几天后，各路专家纷纷涌往分析。市场上大多数人对苹果股价持看多态度，但也有人持看空态度。

面对市场上的争论，分析师伯恩斯坦Toni Sacconaghi 提到了两个关键点：一是新的苹果机周期远未获得成功;二是公司股票估值处于历史高位。这也许是大多数看跌者倾向于依赖的观点，苹果昨日收盘股价再创新高，那未来走向如何?下面通过两方面进行分析。

行情来源：华盛证券

一、均衡的产品组合

2019年Q4财务报告表明苹果的智能手机的销量一直良好，这离不开苹果机的低价销售策略，如今年9月推出699美元的iphone 11，对比去年的iPhone XR降价不少。这让我想起2016年苹果推出的iphone SE，该机型以低价高性能占据市场优势，在2016年二季度拿下美国iPhone市场16%份额，销售量和股价均出现了显著的好转，如下图所示。不得不提到的是，苹果将于明年第一季度推出新款低价iPhone SE2机型，售价仅为399美元，预计还是会为苹果带来较大的增长动力。

资料来源：公开网络，华盛证券

但目前苹果公司不单单是依赖销售苹果机来获得收入了，下面的图表可以说明这点。对比2016-2018年和2019年的苹果总收入图表，可以看出2019年苹果机产品销量占总收入的比例目前已经低于2/3，高利润的服务部门的快速增长正在填补这一空白。

资料来源：马丁斯研究

二、股票值得更丰厚的估值

从最近的趋势来看，苹果市值越来越高。从数据来看，包括市盈率在内的多个指标超过2018年10月的水平。尽管如此，随着公司服务的业务转型，估值或存在一定的提升空间。

苹果服务部门毛利率是销售手机/产品毛利率的2倍以上(2019财年Q4为64.1%对31.6%)，服务部门收入相对更加稳定和可预测。且在服务领域，很难找出像苹果这样完美的服务商，因为它看起来更像是多个企业的集合体：应用程序、支付、媒体等。如果将苹果的服务部门独立出来，网飞(Netflix)、Salesforce.com(CRM)、奥多比(Adobe)和维萨(Visa)这类公司的估值对其比较有参考价值。

资料来源：马丁斯研究，华盛证券

从上面的表格来看，目前同行的估值范围在24.9倍到51.6倍之间，苹果服务部门目前的估值为35倍，整体低于平均水平，而公司整体估值为仅为19.6倍。随着苹果公司将其业务模式向服务部门扩散，逻辑上来看公司估值倍数目标也应随之扩大。

这里做个简单的计算：

1)2017-2019年间，服务部门占公司总收入的比例增加了5%，达到18%;

2)服务部门在总利润中的比例将增加10%，因为服务部门的利润率是产品部门的2倍。假设经营杠杆作用，对净利润的影响可能更大。

因此，尽管当前苹果股价持续创新高，估值随之有大幅提升，但考虑到苹果当前的业务组合模式和即将发布的iPhone SE2，预计后市苹果公司还会有较大升值空间。