文|FN商业

FN商业6月15日消息，爱玛科技（股票代码：603529）正式在上海证券交易所主板挂牌交易，发行价27.86元/股，截止今日收盘 40.12元/股，总市值为161.95亿元。

2012年，爱玛科技的IPO计划因高管内斗而搁浅；2018年6月，爱玛科技首次正式提交招股书冲刺IPO，却在排队半年多之后遭遇证监会“灵魂拷问”而减速；2019年底，爱玛科技再次提交招股书，又因“专利诉讼”而被证监会取消审核。

跌跌撞撞两年多，爱玛科技终于敲钟，也顺便将一个广阔而血腥的电动车江湖展现在了大众面前。

01 10年坎坷，心酸上市路

2012年起，爱玛就开始谋划IPO。但它也没想到上市之路如此波折，不但没成功，还丢掉了行业的头把交椅。

第一次折戟源于爱玛创始人张剑与副总裁顾新剑的“内斗”。

2009年7月，张剑和顾新剑合作成立无锡爱玛车业有限公司，用江苏天爵的厂房生产电动自行车，张剑持股70%，顾新剑持股30%。

2010年5月，张剑、顾新剑、无锡爱玛、天津爱玛、江苏天爵签订协议，约定张剑和无锡爱玛为顾新剑和江苏天爵偿还债务1.25亿元，江苏天爵将名下估价为6205万余元的房地产抵偿给无锡爱玛，顾新剑将持有的无锡爱玛30%的股权零对价转让给天津爱玛全体股东。

而时任无锡爱玛总经理的顾新剑，得到张剑转让的天津爱玛3%的股份后，于2011年1月调任天津爱玛副总裁。

但顾新剑认为没有拿到相应的股权对价，并以爱玛税务问题向张剑勒索。据法院认定，顾新剑调任天津后，2011年9月至2013年3月，顾新剑以向税务机关举报无锡爱玛偷漏税问题等手段，多次向张剑索要钱款，达2.35亿元。

按照张剑的说法，顾新剑曾以税务问题为由打电话一次性索要10个亿，让他精神一度崩溃。

张剑的妻子段华还提到，“爱玛公司凝聚了张剑所有心血，而且当时公司正在筹备上市，张剑担心顾新剑的行为会毁掉公司。”

最终顾新剑被逮捕，并在2016年4月，因敲诈勒索罪、职务侵占罪被法院判处有期徒刑20年。无锡爱玛则因漏税问题受到了行政处罚，追缴增值税、企业所得税2000万元，同时处以罚款1000万元。

无论事实真相如何，这场持续了三年的“高管内斗”事件，让爱玛科技第一次上市计划不了了之。

2018年6月22日，爱玛电动车首次正式向证监会递交了上市申请。

而此前的5月17日，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会及工信部等四部门批准发布了《电动自行车安全技术规范》国家标准，释放出强烈的监管信号。

强监管对资本市场的影响不言而喻，但爱玛科技依然选择在这个敏感的时期冲刺IPO。

同年12月21日，证监会向爱玛电动车提出了一份反馈意见，就规范性、信息披露以及财务会计资料三大方面的总计58个问题，要求公司和保荐人在30日作出书面回复。

这58个问题中，更为严重的其实是资产重组，具体到公司而言，就是爱玛体育。

公开资料显示，爱玛体育主营业务是自行车生产与销售。2015年3月，为聚焦电动车业务，爱玛科技将爱玛体育的全部股权作价1亿元，49.00%的股权转让给三商投资，51.00%股权转让给天津富士达。

2018年1月，天津富士达将其持有的爱玛体育51.00%股权，以7785.86万的价格转让给三商投资。同时，爱玛科技又以3.02亿元收购了爱玛体育旗下的土地资产，爱玛体育则被注销。

而在2017年10月14日，三商投资的实控人由张剑转变为乔宝刚，后者受让张剑50%的股份成为三商投资的法人，而乔宝刚还是爱玛科技发起股东之一。

当时有媒体评价称，这是一场张剑主导的左手倒右手的资本运作，虽然未被最终证实，但确实成为了爱玛科技上市路上的绊脚石。

爱玛科技没能如期在30天内作出书面回复，直至2019年9月5日,爱玛科技再次更新申报稿，距离首次提交申报稿已超过了一年的时间。

而彼时，爱玛科技的老对手雅迪控股和新日股份早已分别在港股、A股上市多年，连电动自行车新贵小牛电动都已在2018年登陆纳斯达克。

爱玛科技数度冲刺，都错过了好时机。

02 天价代言

对于爱玛科技而言，成也广告，难也广告。

2009年，周杰伦首次执导的电视剧《熊猫人》剧组，经过了台北、厦门的拍摄后，转景上海。拍摄间隙，周杰伦和爱玛电动车签下了代言合同。

随后，“爱就马上行动”的广告词流传于大街小巷。

据悉，爱玛给周杰伦的两年3000万代言费，打破了王菲2000万元代言洗发水的纪录。

时任爱玛电动车总经理余林曾在谈到这笔代言时表示，“爱玛的营销额高达5亿元，3000万元只是很小的一部分。周杰伦代言能提升品牌知名度，一年的品牌价值可达20亿元。”

周杰伦所带来的品牌价值很难统计，但双方都对彼此非常满意。

2019年12月11日，爱玛在天津举办20周年品牌盛典，爱玛董事长张剑为周杰伦颁发了长情代言奖，周杰伦则为爱玛唱了一首《告白气球》，并现场续签了第12年的品牌代言。

除周杰伦外，曾为爱玛科技的品牌或产品代言过的明星还有范冰冰、金秀贤和EXO。

天价代言费可以换来远超期待的品牌价值，但也会造成显而易见的资金压力。

爱玛科技的招股书显示，公司长期待摊费用构成情况中，品牌代言费占较大比例。2016年金秀贤的品牌代言费为600万，同年的广告及业务宣传费为4368万,占销售费用的比重为23.56%。

2017年，爱玛科技继续加大投入，明星的品牌代言费增加了521万元,达到1121万,且广告及业务宣传费较上一年增加了6925万元。

在长期待摊费用构成中，品牌代言费占比均超过30%，最高达63.47%。

还值得注意的是，对于2017年公司净利润大幅下跌，爱玛科技将其归因于当年开展的毛利率较低的共享单车业务。

对于爱玛科技而言，入局共享单车业务同样是把双刃剑。

2017年，共享单车成为炙手可热的风口，爱玛科技高调入局，与摩拜开始合作，自行车订单因此大幅提升，贡献了3.46亿元的销售额，占收入总额的4.44%。

但这部分营收并没有给爱玛科技带来期待已久的现金流，反而是激增的应收账款。

截至2017年12月31日，爱玛科技应收账款约2.64亿元，较2016年末大幅增长162.37%。其中，爱玛科技对摩拜的应收账款余额3559.64万元，占比12.43%，居于首位。

2018年，来自摩拜的订单量下降，爱玛科技又开辟了与滴滴旗下青桔单车的合作，青桔单车的运营方杭州青奇科技有限公司超越摩拜成为了爱玛科技在共享单车领域的最大客户，同时也是爱玛科技前十大客户。

受共享单车业务影响，本来营收贡献已经不到1%的自行车业务，在2017年占爱玛科技主营业务收入的比例达到6.44%。

可惜好景不长，共享单车从风口跌落，爱玛科技自行车占主营业务收入的比例也一降再降，从2017年的6.44%，降至2018年的3.06%，最终跌到2019年上半年的0.75%。

共享单车是毛利率更低的行业，很难作为爱玛科技的利润增长点，自行车业务也不是爱玛科技当前的重点。

要解决现金流问题，就必须上市；要上市，又不得不暴露出问题。资本的力量不容小觑，资本市场的饭也同样不容易吃到。面对业绩滑坡、利润萎靡、产品质量等问题，爱玛科技的上市路尤其艰难，而在敲钟后，资本市场的考验才刚开始。

03 竞争掉队

爱玛科技艰难上市的两年，恰好是电动自行车行业二度暴涨的两年。

2018年5月15日，《电动自行车安全技术规范》公布，该标准于2019年4月15日实施，瞬间颠覆了整个电动自行车行业。

当时，国内两轮电动车保有量3亿多辆，参照新国标的技术规范，约70%不符合新国标的要求。随着新国标的正式实施，各省市相继出台电动车管理细则，为超标车设置过渡期。

按照相关政策的处置方案，过渡期截止集中在2021-2023年。

简单粗暴地估算，理论上有2.1亿辆电动自行车的市场需求，三年换车期，年均7000万辆，而2019年全国电动自行车产量才3600万辆。

即使不算上新增用户，电动自行车市场也将以翻倍的速度增长，十分夸张。

据方正证券公布的数据，2010-2019年，电动自行车行业产量复合增速仅2%；而在2019-2023年，复合增速将达到15%，行业规模也将从500亿元翻倍到1000亿元以上。

2020年，突如其来的疫情更是自上而下地砸碎了电动自行车行业的天花板。但与此形成鲜明对比的是电动自行车行业较低的毛利率，以及爱玛科技更低于同行的毛利率和研发投入。

据招股书显示，爱玛科技2018年、2019年与2020年的营业收入分别约为89.90亿元、104.24亿元和129.05亿元，归属于母公司股东的净利润分别为3.92亿元、5.10亿元和5.14亿元。

由此来看，爱玛科技的营收规模持续保持增长，但净利润增长速度则在2020年出现了大幅下滑，同比2019年仅增加了0.7%。

截至2021年第一季度末，爱玛科技的资产总额为98.93亿元，负债总额为71.05亿元，归属母公司股东权益为27.82亿元。2021年第一季度，爱玛科技的营收为31.28亿元，净利润为1.53亿元。

对比之下，爱玛科技的营收规模超过新日股份、小牛电动，但和雅迪控股还存在相当的差距。

2020年度，雅迪控股的营收为193.60亿元，同比增长61.76%；归属该公司拥有人的净利润为9.57亿元，同比增长85.39%。

产品销量方面，雅迪控股2020年共销售1080.33万辆电动两轮车，而同期爱玛科技电动自行车销量为389.63万辆。此外，爱玛科技在营销投入、研发支出的费用均低于雅迪。

目前，爱玛以10%左右的市场份额占据国内电动自行车领域第二的位置。但随着千亿级市场的展开，电动自行车行业已经换了玩法。

04 结语

2016年，雅迪控股港股上市；2017年，新日股份A股IPO；2018年，小牛电动登陆纳斯达克；2020年，小米生态链企业九号公司在科创板上市。

此外，国内动力电池五巨头，宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、力神电池、比亚迪已陆续进入电动车两轮车市场。

高端市场有资本加持，拼的是研发和配置；低端市场掌控用户规模，主打渠道与口碑。

以代言换市场的时代已经一去不返。更何况，强如周杰伦也只有20亿元的市场价值，千亿级的市场里，能找得到几个周杰伦呢？