文｜阿尔法工场

趋势之下，即便是浓眉大眼，号称A股长牛的医药板块，也难逃大跌的命运。

来源：wind，涌津投资

2021年，国内医药龙头公司股价纷纷暴跌，恒瑞医药的最大回撤接近50%，迈瑞医药43%，爱尔眼科40%，药明康德33%。

行业性政策利空、业绩不及预期、集采预期不明、成长性不足等因素固然影响着整个医药板块的走势，但一些投资机构凭借上帝视角还是捕捉到了行业细微的变化，进而在医药细分赛道间游走腾挪。

“加CXO，加眼科，加牙科；减恒瑞，减智飞，减长春高新”，是二季度公募在医药股操作上给人的第一印象。

01 公募错加仓CXO？

在医药领域，医药研发及生产外包企业，统称CXO。

它诞生于上世纪 70 年代的美国，其背景是欧美创新药研发投入增加、周期拉长、研发成功率不断降低背景下的成本与效率考量。

近年来，在国家鼓励医药创新的背景下，A股的CXO企业站上风口，股价曾一路飙升，药明康德、康龙化成、昭衍新药、药石科技、美迪西、泰格医药、博腾股份、九州药业、凯莱英等公司都是这波行情的受益者。

CXO赛道有多火，看看下面这张表，就一目了然了。

在持有公募基金数最多的前20只医药股中，CXO企业占据了6席。

在公募基金持有市值最多的20只医药股中，CXO企业占据了5席。

在公募基金持股占流通股最多的前20只医药股中，CXO企业同样占据了6席。

在公募基金加仓最多的前20只医药股中，CXO企业占据了4席。

药明康德无疑是该赛道的龙头，它既是持有公募基金数最多的，也是公募基金持有市值最多的，还是CXO中公募基金加仓最多的。

所以，你会在药明康德的股东名单中，看到不少熟悉的身影，比如中欧基金的葛兰、景顺长城的刘彦春、银华基金的焦巍、广发基金的吴兴武、工银瑞信的赵蓓。

在公募基金加仓最多的前20只医药股中，除了药明康德外，博腾股份、泰格医药、康龙化成这三家CXO企业也成为了公募加仓的重点。

博腾股份是广发基金和工银瑞信的重仓股，在博腾股份的公募基金持股列表中，前10只基金里有9只来自上述两家，还1只来自葛兰管理的中欧医疗健康混合。

泰格医药的持股名单，则显得较为均衡，除了一些上面的熟面孔，比如葛兰、刘彦春、焦巍、吴兴武、赵蓓等人，汇添富的刘江和郑磊，也持有不少泰格医药。

康龙化成的公募持股结构，呈现出典型的一家独大的格局。葛兰掌管的中欧医疗健康混合基金持有康龙化成的股数，几乎等同于后面五只基金的总和。

然而，二季度还是“小甜甜”的CXO，三季度却变成了“牛夫人”，刚刚被大幅加仓的CXO，股价却跌成了翔，难道公募集体加错仓了？

兴证医药认为，从策略角度，近期板块的回调虽不能完全排除部分区域政策和部分公司业绩低于预期的因素，但核心是投资者情绪和相对集中的持仓。

过去几年中，医药投资人习惯于“赛道”投资策略——即集中持仓于高景气赛道，如判断某赛道有政策风险则全面减配该赛道的标的（如2016-2017年的辅助用药、2018-2019年的仿制药、2020年的高值耗材）。

从过去几年的历史经验来看，这套策略是较为“高效”的，但随着持仓更多的集中于CXO、医疗服务和头部医疗器械公司，推高了上述领域的估值，这套投资策略的性价比也在下降……

此外，另一则消息，似乎也在扰动着CXO行业。

按照市场人士的说法，其实在此轮下跌前，已经有大药企开始自建研发团队，甚至把外包的项目逐步拿回来，比如百济神州、恒瑞医药。

对行业前景的担忧，最终体现在部分基金的调仓动作上。

比如张弘的华泰柏瑞医疗健康、王大鹏的大摩健康产业、方钰涵的上投摩根医疗健康、葛晨的博时医疗保健行业，纷纷选择了全面降低CXO的持仓。

富国基金孙笑悦的两个基金尽管增持了药明康德，但却减仓了泰格医药、凯莱英和康龙化成。

02 追捧眼科、牙科

二季度，同样受到公募追捧的还有眼科、牙科的上市公司。

其中，专业眼科连锁医疗机构——爱尔眼科，获得公募加仓超2亿股，成为公募加仓最多的医药股。

翻看爱尔眼科的股东名单后，你会有这样的感觉，似乎当今公募界的扛把子都相中了爱尔眼科。

除了上面提到的葛兰、刘彦春、吴兴武、赵蓓等人，易方达的张坤也成为了二季度加仓爱尔眼科的主力。

在市场人士看来，眼科是一个超过千亿的赛道，每年不断扩容，行业复合增速超过10%。

此外，受益于中国老龄化进程加快及人民生活水平提高，行业未来增长有较高的确定性。

同时，眼科实际上是偏消费的，整个板块不受医保影响，同时享受消费升级的红利。

所以，偏好消费的易方达张坤，选择加仓爱尔眼科，也就在情理之中了。

同样获得公募加仓的眼科上市公司还有欧普康视，除了葛兰、吴兴武外，掌管汇添富创新医药混合的郑磊、掌管富国天益价值混合的唐颐恒等人也增持了欧普康视。

与眼科赛道颇为相似的牙科上市公司——通策医疗，同样获得了机构的追捧。

管理中欧医疗健康混合的葛兰、管理银华富裕主题混合的焦巍、管理广发医疗保健股票的吴兴武等人分别对其加仓。

03 弃子：恒瑞医药、长春高新

恒瑞医药，曾经医药板块的“市值一哥”，如今跌落神坛，成为了公募“弃子”，同样命运的还有长春高新和智飞生物。

据不完全统计，恒瑞医药至少从16只基金的前十大重仓股中退出。

可以看出，葛兰、刘格菘、吴兴武、曲扬、赵蓓等知名基金经理对于恒瑞医药的抛弃是比较彻底的。

与恒瑞医药相比，长春高新的境况要好一些。

从大方向上看，基金对于长春高新是嫌弃的，但并未彻底抛弃，因为至少还留在了葛兰的中欧医疗健康混合的前十大重仓股中。

只不过，长春高新的排名已经从一季度的第三滑落到二季度的第九，持仓占比也从6.56%下降到4.74%。

至于三季度，长春高新还会不会继续留在其十大重仓股中，将成为一大看点。

众所周知，长春高新在二季度接连遭遇大股东金磊减持和生长激素政策扰动的不利因素影响，而这恰恰给了看多者千载难逢的加仓机会，易方达的冯波就是其中的一个，其管理的四只基金在二季度均不同程度的增持了长春高新。

其中，易方达竞争优势企业混合增持279.02万股，易方达研究精选股票增持215.15万股，易方达中盘成长混合增持21.13万股，易方达行业领先混合增持11.41万股，合计增持526.71万股。

智飞生物，是三个“弃子”中，被公募抛弃得最少的。

除了郑磊、楼慧源、曲扬、赵蓓等知名基金经理外，银华基金李晓星也加入到抛售者的行列中。

有一些基金尽管前十大重仓股中仍持有智飞生物，但却遭到了疯狂减持。

比如朱少醒掌管的富国天惠成长混合和富国创新趋势股票，分别减持470万股和119万股；赵蓓掌管的工银前沿医疗股票，减持60万股；葛兰掌管的中欧医疗健康混合，减持41万股。

04 未来希望：医疗器械？

其实，恒瑞医药、长春高新、智飞生物成为公募“弃子”，是产业变迁的一个缩影。

当你翻看医药基金过去的前十大重仓股后就会发现，从2012、2013年的品牌中药，到后来的处方药、创新药，再到现如今的CXO，不是一成不变的，背后推演的逻辑是医药产业的变迁，往未来看肯定也不会停留在CXO上。

下一个方向会是什么？答案或许就藏在机构调研数据中。

近半个月来，东富龙、开立医疗、楚天科技、海尔生物等医疗器械公司，均获得了上百家机构的密集调研。

其中，不乏知名基金经理亲自参与上市公司调研，比如交银施罗德的楼慧源、汇添富的劳杰男参与了东富龙的调研，交银施罗德的楼慧源和郭斐、广发的吴兴武参与了楚天科技的调研。

而作为医疗器械行业龙头的迈瑞医疗，近期更是走出了相对强势的修复行情，基本涨回前期的调整幅度。

种种迹象表明，机构在医疗器械上正在形成新的合力。