文|英才杂志 陈晨

今年A股医药上市公司的股票很多都跌幅比较大，其中不少是往年业绩和股价表现非常好的白马股。这些跌幅较大的医药股到底是公司未来发展不被市场看好，还是涨多了正常回调，这些问题都值得我们去探讨。

金域医学（603882.SH）就是其中典型的公司。金域医学2017年上市，从上市以来股价总体表现良好，目前它的市盈率只有22倍左右，在医药股中属于估值水平较低的一只股票。公司的创始人及管理团队在医疗和第三方医疗检测领域有丰富的经验。

行业空间较大，相比同行处于领先地位

第三方医疗检测机构在2015年的时候迎来了大发展，当时国内出了“社会办医”的政策，各种民营医疗机构如雨后春笋般涌现出来。一家第三方医学检测机构可以覆盖很多家医院从而产生规模效应，所以从成本角度来讲，第三方检测机构相对医院来说有一定的竞争优势。

在新冠疫情爆发的初期，公立医院的检测能力在短期内难以覆盖需求的时候，像金域医学这样的第三方医疗检测机构，就是一个很好的补充。经过了这次疫情，大家对第三方医疗检测机构的重要性也有了新的认识。

我国第三方医疗检测机构起步较晚，整个第三方医疗检测行业，在过去三年的平均增长率达到30%以上，在可预见的将来增长空间还比较大。

金域医学是国内医疗第三方检测的领先公司，检测中心数量、客户规模和人才储备都是第三方检测机构中最强的。

金域医学一开始的业务是做普检，随着业务能力的提升，逐渐进入到特检领域。除了金域医学之外，国内做医疗第三方检测的公司还有很多，比较知名的有迪安诊断、艾迪康、达安基因。迪安诊断是国内第三方检测公司中上市较早的，近些年利润也处于较好的水平。艾迪康主要深耕普检领域，但近期管理层的动荡，让市场对其产生了一些质疑。

国内的四家上市第三方医疗方检测机构占据市场绝大部分份额，已与行业里的其他小公司拉开了差距。预计在第三方医疗检测领域，整体格局短时间内难以改变。金域医学与其他几家上市的第三方医疗检测公司相比目前市场份额是最大的，这主要是因为金域医学的检测规模以及质量管理水平更高一些，并且从研发投入来讲金域医学也是行业内较高的。

如果对比迪安诊断和金域医学的营收规模，会发现迪安诊断的营业收入是大于金域医学的。这主要是因为迪安诊断的营业收入来源大部分不是第三方诊断业务，所以简单对比双方的营业收入并不合适。

从毛利率水平来看，金域医学高于同行，规模效应使得公司的检测项目成本越来越低。金域医学在第三方医疗检测领域深耕多年，手中有大量的医疗检测数据，这些数据是一个巨大的宝藏库，也是重要的竞争力。

除了原有业务外，金域医学也在积极的开拓新业务，比如食品安全检验、职工体检等项目，不断扩大自己的业务范围。

疫情消退后，业绩能否持续高增长存疑，下游客户地位强势

金域医学真正的竞争对手，并非是其他第三方医疗检测的上市公司，而是医院。

在发达国家，第三方检测机构的占比明显高于我国。这其中主要的原因，一方面是国外的医院大多是私立医院，私立医院出于成本考虑会将检测业务外包给第三方检测机构；另一方面，国内的公立医院在市场的覆盖程度明显要比第三方检测机构广，而医院的公信力和客户规模都要远高于市场上的第三方检测机构，医院自己内部就消化了自己的检测项目，往往在公立医院检测超负荷的情况下，才会将一些单子委托给第三方检测机构。

另外，医疗检测的门类非常多，第三方检测机构很难全部覆盖。而像华大基因这样的科研公司又会在一些细分检测项目上分流第三方检测机构的单子。除了上市公司之外，第三方检测的小公司也特别多，这使得第三方检测机构的竞争异常激烈。

近两年新冠疫情的爆发，使得金域医学的新冠检测项目收入占比大幅度提高。但随着国内疫情的减弱，市场担忧这一块的业务收入将大幅减少。所以今年金域医学业绩大幅增长的同时，股价却出现了大幅下跌的情况。

对金域医学来说，影响公司利润提升的还有一个很重要原因是公司的普检业务的定价权在物价部门，并且价格也逐步降低，公司只能通过做大规模来实现利润的增长。金域医学的重要客户是公立医院，在行业中公立医院的话语权比较强，第三方检测机构的地位不高。对于第三方检测机构来说，公立医院既是客户又是竞争对手，形成了这样一种尴尬的局面。现在医疗行业内正在取消一些不合理的检查，这对于金域医学来说也会减少一定的业务量。

想要今后两年业绩继续获得高增长，金域医学就必须拓展新的检测业务，特别是基因检测等新型检测业务。

第三方医疗检测的行业特点是一开始需要投入较大的成本进行设备采购，但进入后期之后就可以进入稳定的获利期。公司获得的订单越多的时候，普检就可以获得规模效应使成本降低，而做特检就需要公司有较强的研发能力。随着金域医学进入特检领域，加大投入势在必行。

虽然第三方检测机构与公立医院的检验科相比，谁将来会发展的更好，还存在一定争议，但整个中国的医疗市场的规模还在不断的扩大。行业内的各个参与主体都能有较大的发展空间。