在今年天津秋糖会上，三只松鼠（300783.SZ）创始人章燎原提出了5年内再创100亿业绩的计划，其底气来自于线下分销市场的几近空白。

事实上，三只松鼠早在2018年就以直营店等形式发力线下渠道，目前线下渠道营收占比已经超过30%。不过，渠道变化对营收的增长推动却有限。据最新三季报显示，前三季度公司归属于上市公司股东的净利润为4.42亿，同比增长67.35%。不过，实现营收为70.7亿，同比下降2.23%。

线下分销渠道能否在5年内“再造一个百亿松鼠”目前尚难知，不过，发起人股东的接连套现离场，却加重了实现该目标的疑问。

前三季度利润增营收降

分季度看，三季度公司营收下滑更为明显，单季度净利润为9042万元，同比增长18.29%，扣非后净利为8882万元，较上年同期增长38.01%。不过，实现营收18.10亿元，同比下滑8.59%。

往年情况看，三季度是坚果零食销售淡季，更依赖礼品场景消费。有公司人士对财联社记者表示，9月产品销售相较去年没有出现明显增长，基本持平，原因主要有两个：一是去年因为疫情的缘故，中秋档期算第一次能走亲访友，有报复性消费因素在；此外，去年中秋与国庆档期重合，存在需求叠加，而今年中秋档期提前了10天。

不过，更早之前，随着电商红利逐渐消失，从2017年开始公司业绩已经结束了此前高增长。2019年，公司首次实现百亿营收，2020年则出现负增长，当年营收97.94亿元，销售规模又缩回到了百亿之内。

财联社记者注意到，在此前举行的天津秋糖会上，三只松鼠董事长章燎原在演讲中提出“再造一个百亿松鼠”的目标，而其底气则来自于线下分销渠道。

一位食品行业分析人士对财联社记者表示，三只松鼠转战线下，主要原因是作为电商品牌，此前依赖于线上平台销售，平台服务费与推广费成本增加，提高了销售费用率，且电商红利退散，获客成本也在不断上涨。

在 2020 年财报中，三只松鼠对于营收下滑情况也表示，线上流量进一步去中心化，作为核心品类的坚果产品引流效果开始减弱。

开店提速，是三只松鼠近两年给人最深刻的影响。据了解，线下渠道经过开拓，目前占总营收比重已经达到 30%，且通过分销渠道建设，预计占比将继续提高。报告期内，公司主品牌“三只松鼠”持续缩减SKU，聚焦坚果备战分销。公司表示，新分销业务已于第三季度搭建共230名优质经销商的团队，与80%以上的中国百强连锁商超系统确立经销合作，打造33款经销专供星品。

据章燎原此前透露，三只松鼠将对精选零食全部子品牌化。年货节后，三只松鼠将会有20个以上的子品牌，全部导入分销系统。

不过，线下渠道要“再造一个百亿松鼠”还存在一定难度。有分析人士表示，线上与线下销售有根本区别，前者由于缺少实物体验，看重品牌和营销，而线下则是产品为主的实质性竞争，三只松鼠首要面对的就是传统线下零售商多年的护城河，其先发优势在线下未必灵验。

股东套现市值缩水

值得注意的是，再创百亿销售的远大前景，也没能阻止发起人股东的离场。2020年7月13日，三只松鼠上市满一年，三只松鼠的第二、三大股东及其一致行动人在限售股解禁后连续大额减持。

最新三季报显示，公司第二大股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED分别减持0.52%。而解禁期至今，NICE GROWTH LIMITED持股比例已经从上市之初的20.61%减持至17.38%，GAO ZHENG CAPITAL LIMITED持股比例从4.22%减持至0.99%。

资料显示，NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED均为IDG旗下基金。9月30日晚间，三只松鼠披露股东减持的预披露公告，上述股东继续在未来6个月内减持公司股份合计不超过2406万股，即不超过公司总股本的6%，减持原因为自身资金需求。以当时收盘价计算，对应市值约9.25亿元。

在减持背后，是三只松鼠市值的震荡。今年4月，公司股价曾涨至61.13元，而10月20日收盘价为35.32元，与高点相比跌幅超过四成，市值蒸发逾百亿元。

除了线上营收进入瓶颈外，食品安全问题也是三只松鼠投资者最担心的问题，公司曾因甜蜜素超标以及在开心果中霉菌检验超标等受到行政处罚。业内分析人士表示，“代工+品牌”模式在线下风险更高，产品在品控方面面临较大风险，而食品安全问题也极易导致股价受挫。