文|鳌头财经 宁晓敏 蒋蒙
中国旺旺（00151.HK）的瓶颈期越拖越久，已经严重透支了资本市场对企业发展的信心。
近日，中国旺旺发布中期业绩。4月1日至9月30日，中国旺旺营业收入实现113.83亿元，同比增长10.5%；净利润20.9亿元，同比增长7.1%。延续了上一财年持续回暖的发展趋势。
但经营状况发布后，中国旺旺被多家机构看空。其中，美银证券继续维持中国旺旺跑输大市评级，维持目标价为6元。
难道资本市场对于中国旺旺的判断是，公司已失去成长性？
从国民零食品牌，到如今的“吃老本”企业，中国旺旺正面临老一代产品步入衰退期、新一代核心产品尚未得到市场认可的尴尬境地。
业绩增长疲软，长期依赖单品
作为家喻户晓的零食品牌，中国旺旺也难逃中年危机的苦恼。
旺旺品牌创立于1983年。2008年，中国旺旺在中国香港上市。
上市初期，中国旺旺的业绩也经历了一段快速成长期。2013年，中国旺旺的营业收入、净利润分别为236.30亿元、42.54亿元，同比分别增长11.48%和21.72%。
这一年，中国旺旺的业绩突破公司历史记录，之后8年一直未能逾越。
2014年之后，在零食企业的激烈围剿下，加上自身产品周期有所衰退，中国旺旺的营业收入三年连降，净利润也大不如前。截至2016年，中国旺旺的营业收入、净利润分别为197.10亿元和35.19亿元，与2013年业绩高点相比，分别下降16.59%和17.28%。
直到2020—2021财年，中国旺旺的经营业绩才再一次实现营收净利润双增。财报显示，截至2021年3月31日为止的12个月内，中国旺旺的营业收入为219.98亿元，同比增长9.47%；净利润为41.58亿元，同比增长13.85%。
根据中国旺旺发布的中期业绩，截至今年9月30日为止的六个月内，公司的营业收入、净利润分别为113.83亿元和20.90亿元，同比分别增长10.5%和7.1%。
可以看出，虽然继续保持了两项指标的双增，但与上市初期相比，中国旺旺各项指标的增长速度放缓，增长态势疲软。
而经历过近40年的产品建设，中国旺旺的业绩，依然靠旺仔牛奶和旺仔米果类产品支撑。
截至今年9月30日，旺仔牛奶、米果类产品分别收入65.62亿元和18.76亿元，同比分别变动23.5%和-5.8%。在中国旺旺总营收中合计占比达到74.13%。
鳌头财经注意到，在中国旺旺经营业绩下降的几年，旺仔牛奶、米果类产品两大类产品的营业收入要么出现下降，要么几乎停滞增长。直至2020—2021财年，中国旺旺乳品及饮料类的收入才时隔7年，出现双位数增幅。
而这一年，正好中国旺旺经营业绩明显好转。因此，在市场上，中国旺旺也常常被指“吃老本”。
值得一提的是，为改善对两款老产品的依赖，中国旺旺在近几年频繁推出新品，包括如香蕉牛奶、莎娃酒、大口爽爽喉茶、速食米面等，可惜大部分新品反响平平，没有给公司业绩带来实质性的改善。
里昂研报曾指出，虽然疫情影响有所缓解，但旺旺的核心产品如米饼等继续出现下跌，主要是由于公司缺乏有吸引力的新产品，预期毛利率于去年已达到高位，未来在原料价格波动等因素下盈利能力或受压。
线上渠道欠缺，遭机构看空
另一方面，中国旺旺在线上渠道的缺失，也是限制中国旺旺业绩发展的重要原因。
对于传统的快消零售企业而言，渠道是公司发展的立足之本。经过多年建设，中国旺旺的传统线下渠道渗透性非常强。上到一线城市大商超，小到农村小卖部，几乎都有中国旺旺产品的影子。
但各类电商平台的快速崛起，打破了传统零售企业只争夺线下市场的平衡。近两年，A股市场涌现出一大批优质的零食企业，不少都是借助从线上平台发家，足以说明线上的市场的庞大。
而对于中国旺旺来说，公司线上渠道的建设已经与电商行业的发展脱节。虽然公司近几年不断加大天猫旗舰店、电商直播、私域流量等渠道的投入，但错失了早年的入场机会，在日趋成熟的电商行业，中国旺旺再想进一步扩大份额不容易。
根据阿里线上数据，2018年三只松鼠（300783.SZ）、百草味及良品铺子（603719.SH）线上市场占有率分别为11.2％、6.2％及5％，而中国旺旺线上销售的市场份额不足1％。
一家优秀的零售企业，离不开产品与渠道的支持。然而，中国旺旺却同时面临产品老化、线上渠道建设不足的局面。
投射到二级市场上，公司股价自2014年达到11.46港元/股的股价高点后，便开始持续下跌。之后7年多基本一直维持在4港元/股与6港元/股之间。
近两年，中国旺旺选借助大规模回购，试图提振公司股价。仅2020年，中国旺旺累计回购股份数量达到2.42亿股，斥资超过10亿港元。2021年，中国旺旺的回购力度进一步加强，截至6月30日，公司年内累计回购股份数量已达到1.51亿股。
但大举回购与业绩改善的双重利好因素，也没有给中国旺旺的股价带来多大的改善。截至12月14日收盘，中国旺旺的股价为7.00港元/股。
与此同时，中国旺旺在今年遭到多家机构看空。
中期业绩发布过后，美银证券继续维持中国旺旺跑输大市评级，维持目标价为6港元；几乎同期，国际投行高盛也维持中国旺旺“沽空”评级目标……
作为陪伴几代人长大的国民零食企业，中国旺旺还能走多久，还能走多远，都是我们继续关注的重点问题。