从2019-2021年，A股市场走过了一场慢牛。进入2022年，相比于前一年的市场分化，资本市场迎来了进一步回调。在“戴维斯双杀”的周期下，资本对于业绩提出了更为苛刻的要求，不但要求业绩增长，还要求有着积极的发展预期。

日前，百年老字号品牌同仁堂发布了2022年第一季度财报，报告期内，同仁堂实现营收39.54亿元，归属母公司的净利润比增长25.61%，展现了积极地增长态势。

数字背后，同仁堂为何仍然能够快速增长？这样的增长是否具备可持续性？

业绩持续优化

纵观同仁堂整份财报，其并不只是“快速增长”一个特征，而是展现了一个整体精进的发展态势。

最直观的体现是ROE（净资产收益率）的数据。根据测算，同仁堂在今年一季度的ROE水平为3.69%，继去年同期增长0.6个百分点后，继续增长0.6个百分点。值得注意的是，作为百年老字号品牌，同仁堂更是早在1997年就已经上市，其商业模式已经非常成熟，ROE很能代表公司的经营情况，而这项数字的增长，很大程度上反映了同仁堂整体业绩的提升。

具体的财务指标也反映了这个推论。报告期内，同仁堂的盈利能力持续印证，一季度，其实现归属净利润4亿元，净利润率14.35%，同比增长1.21个百分点。在当前市场环境下，相比于规模的提升，稳健的盈利能力意味着公司能够不断有活水注入，更能体现一家公司的基本盘，在资本市场上更加受到青睐。从这项数据看，同仁堂无疑让投资者吃下定心丸。

除了基本面的稳健，同仁堂整体的产品能力也在不断精进。一季度，同仁堂实现毛利润19.08亿元，同比增长10.16%，通常情况下，毛利率对于成熟企业，反映了其在供应链中的话语权，这项数据的进一步提升表明，同仁堂的产品议价能力在提升。

在整体业绩提升的同时，同仁堂的现金储备也足够充足。截至2022年3月31日，同仁堂持有的现金及等价物为106.7亿元，比上一年同期增加19.2%。在行业动荡的周期下，手中“弹药”充足，能够保证其平稳过渡，穿越周期。

纵观同仁堂整份财报，其保持着两位数的增长，保持着持续稳定的盈利能力，基本盘之外，公司效率提升，产品精进，展现了非常积极的增长态势，可以说是为2022年开了一个好头。对于一家拥有百年历史的企业，在当前的市场环境下能够实现这样的业绩，十分难能可贵。

那么，为何同仁堂能够历久弥新，反而在当下逆势增长？

“高质量”深入推进

一季度的业绩精进，并不是单个季度孤立的发展，需要回溯同仁堂过往的动作。回顾同仁堂近两年的年报，“高质量”是绝对的高频词。

首先，同仁堂具备独一无二的品牌优势，但时代的发展变化，对产品也在提出不同的要求，在这种情况下，同仁堂推进建设高质量的科研体系。围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、药材溯 源体系建设、共性技术储备、炮制技术的传承发展开展研究。健全科研管理体系，建立周反馈机制，加快推进项目执行进度，确保产出成果。

财报中的研发费用侧面展现了同仁堂对高质量研发能力的重视，一季度，同仁堂研发投入3247万元，同比大幅增长107.2%。研发保证了同仁堂的产品具备高度的前沿性，能够不断适应市场需求。

在此基础上，在生产端，同仁堂推进了高质量生产体系的搭建，从原料采购到生产工艺及设备持续优化，从承运商运输管理系统的引入，到仓储配送保障，在整个生产链条上，同仁堂进行了全方位的梳理，保障产品在生产端就足够的保障。

在酒香也怕巷子深的时代，同仁堂进一步整合了营销端，建立了高质量的经营体系。具体来看，同仁堂全面落实了大品种战略，通过合理优化资源配置，通过对市场的管控，全面推进不饱和营销。在线下，通过深挖市场渠道，优化产品调配，兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度，确保库存、发货、实销良性循环。同时通过科学分类品种，以大品种为主，持续培育发展品种，共同支撑市场，实施“一区一策、一品一 策”，提高终端销售占比。而在线上，同仁堂制定了核心品种、发展品种分级推广计划，通过全方面、多样化的营销渠道，提升品牌影响力。

在整个研发、生产、经营的过程中，高质量管控体系贯穿始终。同仁堂完成制度的新建、修订、废止工作，并积极开展制度宣贯，建立规章制度建设与定期回顾机制，推动制度落实落地，确保生产经营各项工作规范运行。

而在整个高质量体系的底层，是高质量的人才队伍做支撑。同仁堂不断推动着公司组织设置更加科学合理、部门职责更加清楚明晰、部室运行更加顺畅高效。

梳理整个体系，通过研发，提升产品的市场竞争力，这最终传导到毛利率的提升。通过大品种战略，提升了产品的销量，提升了市场份额，进一步带动了库存周转等指标的提升。而对于生产端、管控端、组织管理体系的搭建，使得同仁堂的运转以更清晰高效的方式开展，优化了经营效率，带动了整体业绩的精进。

不过，面对不断变化的市场环境，同仁堂还会继续这样的增长吗？

大品种释放活力

描绘同仁堂的发展图谱，很重要的线索是理解同仁堂当前有什么，以及未来是否有机会。

同仁堂品牌作为我国传统中医药象征，在中医药行业和消费者心目中具有极高的行业号召力、 社会认知度和品牌影响力，在《2021胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》上，同仁堂位居榜首。

品牌优势之下，是同仁堂极具号召力的产品，其常年生产的中成药超过400个品规，安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等代表产品都在市场上深受欢迎。

在组织产品生产过程中，经过多年的沉淀，同仁堂已经奠定了坚实的工业基础。其在全国拥有多个生产基地，遍布北京、河北等地区，逐步构建了技术先进、节能环保、功能完整的工业产业集群，也进而在组织管理上逐步完善了质量管控体系、诚信合规体系和全面风险管理体系。

毫无疑问，品牌优势、产品优势、工业基础、管理能力是同仁堂的基础实力。从一季报的业绩看，通过不断提升研发、推动高质量生产、落实大品种战略，同仁堂正处于不断提升效率，不断优化经营的通道上。

而从中长期看，同仁堂所处的中医药市场，正处于历史机遇期。2021年2月份，国务院办公厅印发《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》；《中医药发展战略规划纲要(2016-2030年)》中明确提出将加强中医药对外交流合作、扩大中医药国际贸易；《健康中国2030规划纲要》中要求以双边合作机制为基础，创新合作模式，促进我国与“一带一路”沿线国家的卫生合作。业内预计，在政策助推下，未来中医药产业在海外市场的前景将越来越可观。有着足够的空间，有着政策的支持，在海外市场有着广大的空间，同仁堂的增长有着极高的确定性。

券商的观点也从第三方的角度印证了同仁堂未来发展的机会。首创证券披露研报认为，同仁堂经过质量管理体系提升、克服疫情影响后，营销改革初见成效。“我们认为公司积极贯彻落实大品种战略，未来核心品种有望保持稳健增长”。

光大证券则认为，2019年以来公司推动精细化管理，完善内控体系和组织架构，经营效率逐年提升。公司围绕大品种战略深化营销渠道改革，提升产品终端覆盖率与控制力，夯实品牌品种的核心竞争力。

国海证券则认为，公司作为中药领域龙头企业，拥有极强的品牌护城河，核心产品稳定较快增长，同时营销改革持续深化，整体业绩有望进一步反转，给予“买入”评级。

回顾一季度，同仁堂延续了此前两年的强势表现，为2022年开了个好头。而业绩背后，是同仁堂持续搭建高质量体系，不断释放了增长活力的结果。随着中医药市场机遇的释放，同仁堂还有望带来更积极的表现，提振投资者的信心。