文|节点财经 一灯
长期以来，银行股虽然因各种因素不大受资本市场待见，但银行业的赚钱能力却一直名声在外。
继2021年取得不俗成绩后，2022年一季度，A股42家上市银行“更上一层楼”，报告期内共计实现归母净利润5625亿元，同比增长8.72％，且增速在2位数以上的银行数量达到26家，较上年同期大幅扩容15家。
财报行情催化和稳增长政策预期下，银行股今年的表现也堪称亮眼，不仅逆势跑赢大盘，少数个股的涨幅更是在20%以上。
其中，盘踞“鱼米之乡”的江苏银行（600919.SH）Q1归母净利润增长26%。股价年线涨幅接近25%。
透过江苏银行的发展脉络和业务数据，本文尝试回答三个问题：
1、该行的成长性怎么样？
2、该行的盈利质量怎么样？
3、该行的发展空间有多大？
01 资产规模居城商行第三，但成长力不及同域选手
江苏银行原由江苏省内无锡、苏州、南通、常州、淮安、徐州、扬州、镇江、盐城、连云港十家城市商业银行整合而成，于2007年1月挂牌开业，2016年8月在上海证券交易所主板上市。
上市至今，江苏银行资产规模稳健增长，过去两年同比增速分别为13.21%、12.02%。截至2021 年，其总资产达到2.62 万亿，位列城商行第三位，仅次于北京银行与上海银行。
与同属长三角地域的南京银行、宁波银行相比，江苏银行在资产体量上占优，但在持续性成长力上，不及后两者。
据财报显示，2017年-2021年，江苏银行营收从338.39亿元增长至637.71亿元，年均复合增长率17.2%；归母净利润从118.75亿元增长至196.94亿元，年均复合增长率13.5%。
同期，南京银行营收年均复合增长率为13.3%，归母净利润年均复合增长率为13.2%；宁波银行则分别为20.2%、20.3%。
考虑到江苏银行营收增速高于南京银行，但利润增速相当，南京银行的成长性更胜一筹。
值得注意的是，江苏银行还是三家中营收增速与净利增速差距最大的。
通常而言，银行的经营成本比较刚性，成本收入比不会有大的变化，基于此分析，江苏银行营收增速大幅高于净利增速，主要原因或在于高企的信用成本。
进一步地，则要聚焦到银行安身立命的根基：净息差和净利差上。
2021年，江苏银行各项存款余额 14512.16亿元，较上年末增长11.10%；各项贷款余额14001.72 亿元，较上年末增长 16.52%。净息差2.28%、净利差2.03%。
2021年，宁波银行各项存款10,529.12亿元，较上年末增长13.81%；各项贷款8,627.09亿元，较上年末增长25.45%。净息差2.21、净利差2.46%。
无论是吸储力度还是放贷力度，宁波银行都比江苏银行生猛。净息差二者差不多，一般存贷款业务占比较大的银行，净息差更大，比如四大行。而在类比毛利率指标的净利差上，宁波银行明显强于江苏银行。
净利差指的是银行资金来源成本和运用收益之间的差额，其衡量的是银行运用付息负债生成生息资产，从而获取净利息收入的能力。
对于传统银行来说，生息资产日均余额>付息负债日均余额，净息差>净利差，江苏银行属于这种；对于投资型银行，因为投行业务不能带来利息收入，往往会出现生息资产日均余额<付息负债日均余额，净息差＜净利差，比如上海银行、宁波银行等。
故而从一定程度上说明，于近几年逆周期环境中，江苏银行的资金运用效率低于宁波银行。
这也导致资本市场对江苏银行不如宁波银行般“宠爱”。截至5月9日午盘，宁波银行动态PE10.34，江苏银行则为3.82。
02 资本充足率下降，监管处罚“常客”
相比较其他行业，银行的财报格外不同。无论是营收、净利润还是现金流，都不能用“正常”的眼光去看待。
毕竟，银行账面的钱，其实都是别人的，对应“负债”；反倒是借出去的钱，才叫“资产”，也是最值得关注的。所以，风险可控性决定了银行的真实盈利质量。
据财报显示，2021年，江苏银行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率三项监管指标悉数下降。
具体来看，该行2021年资本充足率为13.38%，比上年下降1.09个百分点；一级资本充足率为11.07%，比上年下降0.84个百分点；核心一级资本充足率为8.78%，比上年下降0.47个百分点。
图源：江苏银行财报
南京银行2021年资本充足率有所下滑，一级资本充足率和核心一级资本充足率则保持上升势头；宁波银行2021年资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率均同比上升。
综合比较，江苏银行存在的资本风险要大于南京银行和宁波银行。这一方面是因为随着资产规模的扩张，银行天然面临资本不足的问题；另一方面与资本消耗速度过快、风险资产增加等因素有关。
2021年，江苏银行加权风险资产总额17666亿元，较2020年增加16.72%。
不良贷款率，江苏银行2021年为1.08，较2020年下降0.24个百分点；南京银行为0.91，基本和上年持平；宁波银行为0.77，较2020年下降0.02个百分点。
不难看出，尽管江苏银行对不良贷款的管控卓有成效，但风险仍比南京银行和宁波银行要大，绝对水平有待改善，凸显其在对贷款的清收和处置能力上稍弱。
同时，节点财经注意到，江苏银行近年来频频被监管处罚。
2022年开年，江苏监管局曾披露81张罚单，江苏银行的被罚金额和次数均居于榜首，处罚信息包括“贷款资金违规流入房市”、“公信贷资金被挪用”、“违规发放借名贷款”、“吸收客户资金不入账”、“内部控制失效”、“低风险流动资金贷款“三查”不到位”等。
2021年，江苏银行至少有8张罚单“入账”，累计罚款总额在千万元以上。
2020年，监管对城商行共开出罚单398张，罚单金额总计18582.7万元。其中，江苏银行一家就拿到31张，数量最多，罚金1403.52万元。
由此引发外界质疑，在营收净利双双增长、资产规模不断壮大的背后，江苏银行的展业是否过于激进？以致内控失效，没能守住监管底线？
03 区域龙头，既要走出去，又要做大零售
倚重江苏全国GDP总量第二大省的地位和长三角的区位经济优势，江苏银行自成立以来，获得了长足发展，但其更大的野心在于全国性扩张。
截至2021年末，江苏银行下辖17家分行和各级机构531 家。该行在财报中表示，已实现了江苏省内县域全覆盖，服务网络辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈。
据节点财经观察，江苏银行在江苏省内网点460个，占比86.6%；而在较发达的苏南地区五地市（苏州、南京、无锡、扬州、镇江、常州）所分布网点数量为270个，占省内网点数59%。客观上还是一家区域性银行。
站在业务角度，集中的区域性业务可能会利好其信贷投放。2021年江苏银行全年信贷同比增长17%，增速居于同级别区域性银行前列。随着信贷的快速增长，江苏银行信贷占总资产比重也由2016年的40%提升至2021年的52%，同样居于对标同业领先水平。
然而，面向未来，于江苏省内十多年挖掘后，江苏银行后续成长的增量空间或有限，意味着β收益越来越小。
能否成功在省外立足，是考量江苏银行估值的锚点之一。
再者，对区域性银行来说，相对灵活的变通机制和不那么厚重的身量，零售转型往往是一条出路。比如资本市场的“大白马”招商银行和平安银行，都是抓住零售“大风口”，建立起自身竞争优势，得到二级市场认可的例子。
事实上，江苏银行亦屡次表达了“做大零售业务，聚焦财富管理”的志向。
截至2021年末，江苏银行零售信贷资产占比达40%，较2016年几乎翻倍，并在结构上大力推动信用卡、消费贷等信用类产品的发展，不断优化资产组合；财富管理端，2021 年江苏银行零售AUM 达到9226亿元，较上年增长18.4%。
理论上讲，利率市场化使得银行对大客户议价能力下降,而在零售贷款端银行基本不受影响，因此可视为新的业绩增长点和收益空间。
不过，目前零售业务已成为各大银行竞争的“主战场”，两极分化非常明显，工行、农行、建行、中行、邮储、交通和7家股份制银行规模上遥遥领先，即便排在尾部的光大银行，2021年末零售存款余额也达到8065亿元，零售贷款余额为13587亿元，而江苏银行分别为4231 亿元、5614 亿元，差距甚大。
区域性银行在这块本身起步晚，不少城商行、农商行的信用卡资质都是最近几年才获得的，叠加地域约束，客源受限，且面临大型银行和互联网金融机构的双重挤压，如今在零售条线获客越发困难，料想江苏银行的“做大”梦想前路崎岖。
综上，江苏银行要想获得长线估值突破，不仅需要走出去，还需要在零售业务上奋起直追。