文｜白马商评
你有多久没听到家电巨头康佳的消息了？
奥维云网数据显示，2023年中国彩电市场零售量为3142万台，同比下降13.6%，零售额为1098亿元，同比下降2.3%。
事实上，自2016年创下5089万台的销量纪录后，中国彩电市场规模总体上处于逐渐萎缩的状态，2023全年销量仅为高峰期的六成多，连续4年下滑。
伴随着中国彩电市场进入下行周期，包括康佳在内的昔日黑电巨头们纷纷走上了转型之路。只是，转型从来都有代价。
康佳发布的年报显示，2023年该公司实现营业收入178.49亿元，同比减少39.71%；归母净利润为亏损21.64亿元，同比下滑47.15%，创公司上市以来最大亏损记录。
康佳从何时陷入“困境”的呢？从财务数据上看，康佳扣非净利润从2011年开始持续为亏损状态，且近年来亏损突然扩大。
也就是说，康佳早在13年前就已经难以依靠主营业务盈利了，而近年来的转型动作甚至进一步加剧了亏损。
在彩电行业成为红海市场后，康佳彩电业务收入较巅峰期下滑超过70%，目前已经成为主力业务板块的白电、半导体业务合计都未能赶上彩电“丢失”的收入，且除白电业务较为稳定外，包括半导体在内的其他业务尚未进入稳定盈利的轨道，康佳转型距离成功还差很远，阵痛却时刻伴随。
连续计提减值，牵出离奇案件
2023年年报发布20天后，深圳交易所向康佳发去了《问询函》，要求公司就资产减值、坏账计提、政府补助及主营业务相关情况进行说明。
过去3年里，深圳交易所就定期财务报告一共向康佳发起了3次问询，分别是2021年半年度报告、2022年年度报告、2023年年度报告，正好是每年一次。
这也反映出转型期康佳资产趋于复杂、资产质量下降的问题。2019-2023年，康佳分别计提减值准备8.35亿元、11.85 亿元、17.5 亿元、12.45 亿元、10.17 亿元，共计60.32亿元。而这5年，康佳一共实现的归母净利润才5.13亿元。
转型没有带来太多的利润，却造成了大量资产损失。
其中，部分损失堪称“离谱”，比如康佳从2016年开始开展商业保理业务，并于2017年正式开展外部保理业务。
保理，指卖方将其现在或将来的基于其与买方订立的货物销售/服务合同所产生的应收账款转让给保理商（提供保理服务的金融机构），由保理商向其提供资金融通、买方资信评估、销售账户管理、信用风险担保、账款催收等一系列服务的综合金融服务方式。
简言之，保理业务就是保理商提前将客户的应收账款支付给对方，同时收取一定的资金利息；未来由保理商回收应收账款。
这是典型的风险业务。在开展这项业务的过程中，康佳踩坑无数。
2018年3月至5月，康佳保理受让中交一航局第一工程有限公司（简称“中交一航局”）6500余万元的应收账款，并持有该公司承兑汇票，期限为1年。2019年票据到期后，中交一航局未兑付。
康佳保理起诉中交一航局，讨要相关款项。结果中交一航局以印章假冒为由报案，该案正在刑事侦查中。
也就是说，如果印章假冒确有其事，康佳保理极有可能遭遇了一起诈骗案件：一个诈骗团伙用几枚假印章就骗取了康佳6500万元。康佳称，鉴于诉讼进度可能较长，期间存在诸多不确定因素，基于谨慎性原则，公司对中交一航局应收账款累计按100%计提坏账准备。
2019-2023年，康佳保理业务累计计提减值6.97亿元。
在意识到巨大风险后，康佳终于在2018年底停止了所有外部保理业务。2023年，康佳商业保理（深圳）有限公司更名为康佳电子材料科技（深圳）有限公司，业务完全转向，意味着保理业务探索失败了。
先做加法再做减法，转型仍在中途
除了上述保理业务，康佳近年来探索的业务名目繁多，公司主营业务不断变化。
2017年是个关键节点。2017年之前，康佳的主营业务相对稳定，包含彩电业务、手机业务、白电业务三大业务板块；2017年后，其业务逐渐多元化。
2017年，康佳有一个非常重要的资产运作——出售深圳市康侨佳城置业投资有限公司70%股权，获得了65.88亿元的投资收益，而当年公司的归母净利润才50.57亿元，如果不是“卖地”，2017年公司处于大额亏损的状态。
此后，康佳开启了多元化的道路。据各年年报披露的信息，康佳的主营业务最多时有4大项11小项，分别包含：产业产品业务群的多媒体业务、白色家电业务、环保业务、半导体业务、移动互联业务、PCB业务，科技园区业务群，平台服务业务群的工贸业务、互联网业务，投资金融业务群的投资业务、创投业务。
庞杂的业务单元给投资者分析上市公司价值带来了一定难度，但实际上很多业务规模并不大。
而在探索了一段时间后，发现并不能创造价值，康佳又对主营业务进行了缩减。
比如，公司曾大张旗鼓地进入房地产领域，布局“科技+产业+园区”发展模式的科技产业园业务，后又大额计提股权投资减值、其他应收款减值；进入环保领域，子公司竟与38家公司发生买卖合同纠纷案件，业务暂停并计提应收账款、预付款及违约金等资产减值。
近5年，康佳集团资产减值损失累计达22.64亿元，信用减值损失累计达37.68亿元，两项合计蒸发了60.32亿元的资产。
仅从资产不断减值的角度观察，康佳集团过去一段时间的转型显然算不上成功。
而综观整个黑电行业，转型成功者无非两条路径：
一是在国内市场饱和的情况下走向海外，弥补国内彩电市场的下滑，如TCL、海信，海信还曾因在世界杯上“中国第一，世界第二”的广告引发争议，不过也能从侧面反映出该公司对出海战略的重视及海外市场的成绩。
二是沿着产业链上下游进行布局，如TCL的华星光电显示业务。2009年，TCL华星第一条产线项目签约，目前已经在深圳、武汉、惠州、苏州、广州、印度等地布局了9条面板生产线、5大模组基地，成为和京东方并驾齐驱的显示面板“双雄”。
不过，康佳似乎已经意识到盲目多元化非但不是转型良策，反而会拖累主业发展。2023年，康佳提出“一轴两轮三驱动”新发展框架，通过组织架构调整、业务主体优化等形式重组业务布局，优化资源聚焦于消费电子和半导体两大主业。
目前，康佳收入较为稳定的业务板块包括彩电、白电和半导体业务，三项业务在总营收中的占比分别为26.38%、23.85%、19.03%。过去几年，康佳唯一取得突破的新兴业务是半导体。
而经历了几年的转型后，康佳集团的资产负债率持续提升，今年一季度末该数据已经达到85.16%，创下历史新高。当前，康佳的流动比率、速动比率分别为0.94、0.74，流动资产、速动资产均无法覆盖流动负债，偿债能力已经十分脆弱。
这家家电巨头已经经不起“折腾”了。