文| 侃见财经
医疗器械“一哥”的迈瑞医疗，最近走势有点反常。
7月最后一周，迈瑞医疗股价持续下挫，其中7月29日和7月30日分别下跌4.01%和3.52%。
截至8月7日收盘，迈瑞医疗股价报收263.1元/股，最新的总市值为3190亿。虽然最近几个交易日股价有所反弹，但目前仍在低位徘徊，而且和曾经的最高点488.2元/股相比，迈瑞医疗如今的股价仍接近腰斩，市值则缩水约2700亿。
不过，虽然股价走势不佳，但仅从业绩来看，迈瑞医疗基本面其实并没有太大的问题。
一季度，迈瑞医疗的营收和净利润增速分别为12.06%和22.09%，虽然营收增速有所放缓，但利润表现仍相当亮眼。再从利润率数据来看，一季度迈瑞医疗的毛利率和净利率分别为65.96%和33.73%，在医疗器械集中式采购的大背景下，迈瑞医疗的利润率表现可谓相当优秀了。
并购催生的医疗器械“一哥”
迈瑞医疗之所以得不到资金的认可，或许跟其发展模式有很大关系。
据资料显示，迈瑞医疗成立于1991年，早期靠着代理进口医疗设备起家，而后则转向了自主研发方向，先后研发出我国第一台便携式多参数监护仪和第一台准全自动三分群血液细胞分析仪，在国内医疗器械领域拥有举足轻重的地位。
不过，虽然在自主研发上不遗余力，但医疗器械属于高精设备，要想获得成功除了需要足够的资金以外，还要大量的时间投入研发，像上面提到的多参数监护仪也是模仿已有产品，所以迈瑞医疗此后十几年迅速发展的动力并非源于自主研发，而是收购。
2006年，迈瑞医疗在纽交所上市，成为中国首家在海外上市的医疗设备企业。实际上，这一次美股上市并不算成功——在医疗器械巨头林立的美股，迈瑞医疗的股价一直被低估，但也并非全是弊端，毕竟有了资本市场的助力，迈瑞医疗可以开始并购式扩张了。
根据资料显示，在美股上市的第二年，迈瑞医疗就以2.09亿美元的价格收购美国老牌医械公司Datascope的监护仪业务，一举跃升为全球监护仪第三大品牌。此次收购后，迈瑞医疗依靠Datascope的销售渠道成功打入美国市场，并由此成为一家全球性的医疗器械企业。
感受到并购的魅力后，迈瑞医疗开始加速在全球各地收购优秀的医疗器械企业——从2008年到2014年，迈瑞医疗先后进行14次外延并购。
依靠着一次又一次的外延式并购，迈瑞医疗的版图也越来越大，在业务产品方面，迈瑞医疗不断丰富生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域产品与布局，并切入骨科植入物、内窥镜等领域，而在销售渠道方面，迈瑞医疗的销售渠道涵盖美国、欧洲等发达地区。
2015年，由于美股给到的估值实在太低，迈瑞医疗以33亿美元完成私有化从美国退市；2018年10月16日，迈瑞医疗顶着“国内医疗器械龙头”的光环登陆A股创业板。和美股不同，上市仅3天迈瑞医疗的市值便突破千亿，2020年年底更是一举突破5000亿，反超恒瑞医药。
当然，对于迈瑞医疗而言，在A股上市除了能够让估值有所提升之外，最为重要的还是能够继续外延式并购。据资料显示，2021年、2023年和2024年迈瑞医疗投资收购HyTest、德赛诊断、惠泰医疗，这三次投资分别为IVD和心血管两大赛道，也是迈瑞医疗的弱项。
从过去十几年的发展来看，毫无疑问，外延式并购就是推动迈瑞医疗迅速发展的重要推动力。诚然，外延式并购也并没有错，但如今已然成长为医疗器械巨头的迈瑞医疗，想要继续依赖外延式并购来获取增长必将越来越难。
并购红利消退的风险
近两年，迈瑞医疗的股价表现不佳。
截至8月7日收盘，迈瑞医疗股价报收263.1元/股，最新的总市值为3190亿。虽然最近几个交易日股价有所反弹，但目前仍在低位徘徊，而且和曾经的最高点488.2元/股相比，迈瑞医疗如今的股价仍接近腰斩，市值则缩水约2700亿。
对于迈瑞医疗股价下跌的原因，不少分析将“矛头”指向了医疗器械的集中式采购，但事实显然并非如此。
以2021年安徽推行的省级临床检验试剂带量采购为例。在此次安徽省主导的集中谈判中，迈瑞成功入围了14个化学发光检测项目，虽然项目的价格平均降幅达47.02%，但给了迈瑞医疗加速“入市”的机会。在调研中迈瑞医疗就提到，截至2022年二季度末，公司的化学发光业务无论是仪器装机还是试剂产量均已在安徽省实现了突飞猛进的成绩。其中仪器新增装机近120台占全省新增装机的比重约为三分之一。
此外，从公司的毛利率来看，虽然集中式采购一直在推进，但近年来迈瑞医疗的毛利率却一直非常稳定，毛利率基本稳定在65%，净利率则稳定在30%以上。从最新的数据来看，一季度迈瑞医疗的毛利率和净利率分别为65.96%和33.73%，表现相当亮眼。
那么，市场到底在担心什么呢？很显然，还是外延式并购。实际上，近年来迈瑞医疗收购的企业表现都不算太好，其业绩增长主要依赖母公司，收购回来的子公司表现不及预期，整合后的净利润更是出现了亏损的情况。要知道，迈瑞医疗的增长主要是通过外延式并购，如今外延式并购已经开始逐渐乏力，难免让人对其前景感到担忧，而且值得一提的是，截至一季度，迈瑞医疗的商誉高达49.77亿。
或许迈瑞医疗也感受到外延式并购已经越来越难了，所以最近这些年，迈瑞医疗也主动加大了研发投入。根据财报显示，过去几年迈瑞医疗的研发费用一直在增长，2021—2023年研发费用分别为25.24亿、29.23亿和34.33亿，同比增长35.03%、15.78%和17.45%。
不过，虽然研发投入在增加，但迈瑞医疗在全球领域的竞争力却并不强，据媒体统计，在2021年时，迈瑞医疗的已布局的三大产线（生命信息、体外诊断、医学影像）和四大高潜项目（动物医疗、微创外科、骨科、AED）在国内、国际市场的占有率仅有12.75%、1.41%。
很显然，在外延式并购已经走不通的情况下，迈瑞医疗想要重新获得高估值，则必须在研发上体现其竞争力。但是，面对国外各大医疗器械巨头，这条路可能比找到一家新企业去并购更加困难，迈瑞医疗还有很长的路要去走。