文 | 雷达财经鸿途 莫恩盟 

编｜深海

早早便夺下新式茶饮第一股荣誉的奈雪的茶，如今的地位却有些“尴尬”。在公布上半年经调整净亏损预计约为4.2亿元至4.9亿元的消息后，奈雪的茶的股价在8月5日下跌15.91%。

雷达财经梳理发现，自2018年起，奈雪的茶曾连续五年未能实现盈利，这期间奈雪的茶的累计期内亏损更是超过53亿元。去年，奈雪的茶录得0.11亿元的年内溢利。

虽然盈利规模并不算大，但这份由盈转亏的财务答卷好歹向外界释放出了一些积极的信号。然而，随着此番盈利预警公告的发布，奈雪的茶再一次陷入亏损境地。

作为2015年便问世的新式茶饮品牌，奈雪的茶一度被外界视作新式茶饮赛道的优秀代表。为了保持品牌的一致性和高品质的服务，奈雪的茶曾长期坚持直营模式，但在对手纷纷拥抱加盟模式的同时，奈雪的茶对加盟模式的保守态度也让其错失了门店扩张的绝佳时机。

尽管奈雪的茶后续也向加盟商敞开了怀抱，但从当前各家新式茶饮品牌的门店规模来看，奈雪的茶与诸多对手仍存在不小的差距，甚至都未能闯进前十。为了进一步加强对加盟商的吸引力，昔日“严苛”的奈雪的茶如今更是降低了自己的加盟门槛。

不过，目前加盟模式还未给奈雪的茶的业绩带来十分显著的加成作用。而门店规模有所落后的同时，奈雪的茶的盈利能力也不及多位对手。以去年为例，奈雪的茶去年全年的期内溢利甚至比不上蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等几家还未上市的选手去年前三个季度的盈利水准。

事实上，对于新式茶饮品牌而言，成功上市只是万里长征的第一步。不论是抢先登陆资本市场的奈雪的茶，还是不久前刚刚在港交所挂牌的茶百道，二者的股价较上市首日都跌去不少。门店扩张、公司盈利、提升股价等多重考验之下，奈雪的茶接下来要面临的挑战仍旧十分严峻。

上半年预亏超4亿，奈雪的茶股价再迎挑战

立秋时节，各家茶饮品牌借势“秋天的第一杯奶茶”营销之际，奈雪的茶可能高兴不太起来。

8月5日，奈雪的茶股价报收1.48港元/股，较前一个交易日跌幅达到15.91%。此番奈雪的茶的股价在资本市场遭遇重挫，或与公司上周五（8月2日）发布的一则盈利预警公告有关。

彼时，奈雪的茶在这则公告中称，根据对集团最新未经审核综合管理账目的初步审阅及董事会现时所得资料，集团预期上半年将录得营收约24亿元至27亿元，录得经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）约4.2亿元至4.9亿元。

而根据奈雪的茶此前披露的2023年中期业绩公告显示，去年上半年，奈雪的茶斩获25.94亿元的营收。与之相比，奈雪的茶今年上半年预期所取得的营收下限低于去年同期的营收水准，上限高于去年同期的营收水准。

至于利润指标，去年上半年，奈雪的茶的经调整净利润为0.7亿元，彼时奈雪的茶好不容易才从2022年同期亏损2.49亿元的困境中挣脱出来。如今一年时间过去，随着此次盈利预警公告的发布，奈雪的茶今年上半年又被重新拉回亏损泥沼。

事实上，在很长一段时间里，奈雪的茶的业绩曾常年被亏损所困扰。东方财富数据显示，2018年至2022年，奈雪的茶的年内亏损分别为0.7亿元、0.4亿元、2.03亿元、45.26亿元、4.76亿元。据此计算，在前述五年时间里，奈雪的茶的累计亏损便超过53亿元。

2023年全年，奈雪的茶保持住了和当年上半年一样的盈利状态，但全年也仅录得0.11亿元的年内溢利。比起此前亏损的巨额窟窿，奈雪的茶的这一盈利规模显得有些微不足道。

而奈雪的茶在去年艰难实现盈利，一定程度上得益于降本增效的努力。比如，去年奈雪的茶员工成本占总收益的比重从2022年的31.7%下降至27.2%，广告及推广开支占集团总收益的比重从2022年的3.3%下降至3.2%。

对于今年上半年录得经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）一事，奈雪的茶在此次发布的公告中总结出了两点原因。其一，由于消费需求未有显著回复，门店收入承压，而集团门店端成本优化已基本到位，人力、折旧与摊销等成本短期内优化调整空间有限，从而导致门店经营利润率受到较大压力。

其次，公司计划关闭部分表现不及预期的门店，并为此计提了资产减值准备，进一步导致了公司的亏损。

“放下身段”开放加盟，“起个大早，赶个晚集”

作为较早一批进军新式茶饮赛道的选手，还是首位登陆资本市场的玩家，奈雪的茶曾经算得上是行业内万众瞩目的明星品牌。但如今奈雪的茶在行业内的“尴尬”处境，却似乎透露出几分“起个大早，赶个晚集”的意思。

从门店总量来看，奈雪的茶目前甚至连赛道前十都闯不进去。据窄门餐眼数据显示，目前奶茶饮品行业内门店数量排在前三的选手分别为蜜雪冰城、古茗、茶百道。其中，蜜雪冰城以超过3.2万家的门店数遥遥领先。古茗、茶百道虽摘得亚军、季军荣誉，但二者9506家、8560家门店的规模已被蜜雪冰城甩开不小的差距。

即便不与冠亚季军相比，奈雪的茶身前仍站着不少实力雄厚的玩家，比如门店数达8449家的沪上阿姨、6168家的甜啦啦、5965家的书亦烧仙草、5560家的益禾堂、4992家的霸王茶姬、4191家的喜茶、4047家的CoCo都可。

根据奈雪的茶最新披露的第二季度运营情况显示，截至上半年末，公司旗下共经营1597间奈雪的茶直营门店。具体而言，今年第二季度，奈雪的茶新增48间直营门店，关停48间直营门店，这意味着该季度奈雪的茶直营门店“零增长”。若与2023年末1574家直营门店的规模相比，奈雪的茶上半年直营门店仅净增加23家。

奈雪的茶预计，2024年全年新开直营门店规模低于往年，且会调整或关闭部分表现不佳之直营门店，奈雪的茶相信此举将有助于提振现有直营门店表现。

奈雪的茶门店规模的“掉队”，一定程度上与其曾长期坚持直营存在一定的关系。在2018年2月官方公众号上发布的一篇文章中，奈雪的茶就曾强调，“所有门店均为直营店”、“不接受任何形式的加盟和代理”。

而在接受采访提及加盟相关的话题时，奈雪的茶创始人彭心也曾坦言，“其实整个茶饮行业大部分都是加盟玩家，但为什么我们这几个新式品牌都以直营为主，是因为就是产品的做法和加盟店不一样，加盟之后品控会比较难”。

彭心还举例称，“比如说买20块钱一斤的草莓和10块钱一斤的草莓，品质是完全不同的，消费者一喝就知道。如果是加盟的话，你怎么知道他有没有按照你的要求买了20块钱的草莓？”

尽管奈雪的茶曾多次表态不开放加盟模式，但在其他品牌加速扩张的同时，仅靠直营门店，奈雪的茶显然很难与其他对手相抗衡。在同行们通过加盟模式疯狂跑马圈地的激烈竞争下，奈雪的茶最终不得不选择“放下身段”。

2023年7月下旬，奈雪的茶正式宣布对主品牌开放加盟。不过，对外开放加盟模式之初，奈雪的茶提出的门槛并不算低。仅从验资门槛来看，奈雪的茶为奈雪合伙人设置的准入门槛为“单店合作需150万及以上流动资金验资证明或其他资产证明”，而“区域合作需450万以及上流动资金验资证明或其他资产证明”。

按照奈雪的茶的要求，彼时想要成为一名奈雪合伙人至少需要花费98万元的代价。与当时喜茶加盟店40.8万元、蜜雪冰城加盟店37万元的“启动资金”相比，奈雪的茶的加盟店显然门槛要更高，这在一定程度上说明虽然奈雪的茶放开了加盟，但其对加盟商的选择仍比较谨慎。

在业内人士看来，较高的加盟资金门槛的确可以在更大程度上帮助奈雪的茶筛选更有经济实力的加盟商，以及更好地把控品质、维系品牌的形象，但在各大新式茶饮品牌争抢加盟商的大环境下，奈雪的茶提出的加盟门槛也可能会将一些有意愿但资金相对紧张的潜在加盟商拒之门外，从而限制了奈雪的茶的扩张速度。

或是考虑到了前述情况的存在，奈雪的茶在今年2月调整了加盟策略，降低如投资费用、门店面积和门店形式的要求。其中，奈雪的茶单个加盟店的投资金额从此前的98万元下调至58万元起，而这部分下调的费用主要因设备道具、装修及首次配货费用下调所致。

与此同时，奈雪的茶单店合作、区域合作分别需要150万元、450万元以上流动资金验资证明或其他资产证明的条件，在加盟新政中也被下放到了80万元、200万元。

截至上半年末，奈雪的茶加盟门店的数量达到297家，主要集中在中、低线城市。不过，即便把加盟门店和直营门店加总在一起，奈雪的茶的门店规模仍与前述提到的诸多对手们存在不小的差距。

在日前发布的第二季度运营情况公告中，奈雪的茶称其直营门店数量相对稳定，其加盟门店占比预计将较快增长。奈雪的茶还透露，其加盟业务的盈利方式与直营业务有所不同，且奈雪的茶加盟门店租金水平与本集团财务表现并无直接关联。

据奈雪的茶透露，在加盟业务方面，潜在加盟商仍有较强的加盟意愿，尤其是在集团在2月优化对加盟商要求之后，已有较多潜在加盟商向集团提交了加盟申请。不过，目前，加盟门店与类似点位的直营门店均受到需求不振的影响，收入表现类似。

“尴尬”的新式茶饮第一股

回顾奈雪的茶的发展，自2015年诞生以来，奈雪的茶如今已经走过九个年头。将时间回拨至2015年，奈雪的茶的首店深圳卓越世纪店于当年11月正式开门迎客。

仅仅创立一年时间，奈雪的茶便在2016年10月完成了自己的首轮融资。彼时，天图资本助力奈雪的茶完成了规模达亿元的融资。

天眼查显示，此后奈雪的茶持续闪耀，相继完成多轮融资，并获得深创投、弘晖基金、PAG太盟投资集团、瑞银集团、广发基金、南方基金、建银国际等众多知名投资机构的青睐与加持，融资之路一帆风顺。

2021年上半年的最后一天，奈雪的茶在港交所挂牌上市，一举摘得新式茶饮第一股的荣誉。一时间，奈雪的茶在自己所处的赛道上风头无两。

不过，上市彷佛成为了奈雪的茶难得的高光时刻。雷达财经了解到，此前在港交所上市时，奈雪的茶的发行价为19.8 港元/股，但上市首日，奈雪的茶的股价便跌破发行价。更为夸张的是，此后奈雪的茶的股价更是从未超过发行价。

迟迟未能交出一份特别亮眼的成绩单的背后，资本市场对奈雪的茶也越来越没有耐心。截至8月7日收盘，奈雪的茶报收1.54港元/股。相较昔日19.8 港元/股的发行价，奈雪的茶如今的股价已跌去九成以上。目前，奈雪的茶的市值仅剩26.37亿港元，相较巅峰时期一度超过300亿港元的市值不免显得有些暗淡无光。

除了门店规模被新老玩家超越，奈雪的茶在资本市场的唯一性也被打破。此前在登陆港股后的很长一段时间里，奈雪的茶一直是新式茶饮赛道中唯一一个登陆资本市场的玩家。然而，随着今年4月茶百道在港交所敲响上市的钟声，奈雪的茶不再是资本市场上同类型选手中的“独苗”。

而雷达财经进一步梳理发现，不光茶百道，还有多家新式茶饮品牌当下也正朝着资本市场发起冲刺。今年1月，蜜雪冰城和古茗两家门店数排在行业第一梯队的选手，选择同日向港交所递交招股书。一个月后，沪上阿姨也向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市。此外，包括霸王茶姬、茶颜悦色等在内的玩家们也都传出过与IPO相关的传闻。

相比这些后登陆、甚至还未登陆资本市场的玩家，奈雪的茶的盈利能力也遭到“碾压”。去年前三季度，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨分别录得24.53亿元、10.02亿元、3.24亿元的期内溢利，茶百道去年全年的年内利润为11.51亿元，而奈雪的茶去年全年的期内溢利仅有0.11亿元。

有分析认为，尽管新式茶饮领域的众多品牌纷纷加速冲刺资本市场，以求在这场激烈的竞争中占据一席之地，然而，成功登陆股市却远非终点，而是另一段挑战与考验的开始。从奈雪的茶目前在资本市场的股价表现来看，当前市场对新茶饮赛道的整体态度趋于谨慎，并未展现出过度的热情与追捧。即便是在盈利能力上表现更为突出的茶百道，从其上市后的股价走势来看似乎也未能受到资本市场的热捧。相较于上市首日的辉煌，茶百道目前的股价跌幅已超过一半。