ASML“熄火”,是小题大作吗?

ASML未来或许会面临更严格的监管。

文|半导体产业纵横

ASML未来或许会面临更严格的监管。

ASML于2024年10月16日公布了2024年第三季度(Q3)财务业绩。然而,由于“技术错误”,财务业绩报告提前一天即15日发布,由于业绩令人失望,ASML股价在16日即实际收盘日暴跌。

此次“ASML熄火”的起因:“2024 年第三季度的订单比 2024 年第二季度减少 50%,降至 26.33 亿欧元”,“2025 财年的销售预测从最高 400 亿欧元降至 350 亿欧元”。

本文将展示ASML过去的业绩以及曝光设备的出货趋势。

将于2025年1月20日就任美国总统的特朗普可能会对ASML继续向中国运送大量ArF浸入式设备提出异议。如果出现这种情况,特朗普政府有可能会要求“立即全面禁止ArF浸入式设备的出口”,甚至对ASML实施更严格的监管。

ASML 曝光系统的销售额和订单量

图 1显示了 ASML 曝光系统的营业额和订单量。

图1.ASML 曝光系统的销售额和订单。来源:ASML 财报

首先,一起看看订单价值的变化。从 2024 年第二季度(55.7 亿欧元)到第三季度(26.3 亿欧元),订单金额减少了一半。然而,从 2022 年第三季度(89.2 亿欧元)到 2023 年第三季度(26 亿欧元),订单急剧下降了约 70%,从 2023 年第四季度(91.9 亿欧元)到 2024 年第一季度(36.1 亿欧元),订单进一步下降了约 60%。这难道不是一个更大的问题吗?

更重要的是,收到的订单量与销售额之间似乎没有关联:在收到曝光系统订单后,ASML 会在 6 个月至 1 年的准备期后向半导体制造商发货。然而,在 2021 年第一季度至 2022 年第四季度期间,收到的订单价值远远超过了销售额。

而如此巨大的订单似乎并没有在六个月至一年后转为销售额。如果考虑一下为什么会出现这种情况,可能是因为 ASML 的订单积压,也可能是因为半导体制造商推迟或取消了产品的推出。总之,收到订单并不一定意味着就能实现销售。

上文还提到,订单金额从 2022 年第三季度(89.2 亿欧元)到 2023 年第三季度(26 亿欧元)减少了约 70%,受此影响,销售额从 2023 年第四季度(56.8 亿欧元)到 2024 年第一季度(39.7 亿欧元)减少了约 30%。换句话说,可以看出,半年前与一年前相比,订单金额的减少导致销售额略有下降,但降幅并不严重。

如上所述,对销售额和订单价值之间关系的定量分析显示,目前将 2024 年第二季度和第三季度之间订单价值减半视为 “ASML 熄火”,显然是反应过度。

ASML的成就

图2显示了ASML的销售额、营业收入和营业利润率的趋势。ASML于2016年左右开始出货EUV(极紫外线)曝光设备。接下来,2019年,台积电成为全球第一家量产使用7nm+ EUV曝光设备的公司。此外,2023年12月,英特尔在美国推出了High NA版本。

图2 .ASML的销售及营业收入(率)。来源:ASML财报

综上所述,从ASML的业绩趋势来看,随着EUV光刻设备在全球半导体行业的普及,ASML的销售额和营业收入似乎正在迅速扩大。此外,营业利润率一直维持在25%至30%左右。

事实上,根据ASML 2024年第三季度财务业绩,从2023年(275.6亿欧元)到2024年(280亿欧元)销售额增长很少。不过,据悉,“截至2025年12月财年的销售额预测已从之前最高的400亿欧元下调至350亿欧元”,这是 “ASML 的冲击。”笔者无法接受这种说法。这是因为即使2025年为350亿欧元,相比2024年也会增长25%。

接下来一起看看ASML的季度销售额、营业收入、营业利润率趋势(图3)。2024 年第一季度销售额和营业利润均有所下降,但随后有所恢复,同年第三季度,该公司公布了单季度创纪录的销售额(74.7 亿欧元)和创纪录的营业利润(24.4 亿欧元)。营业利润率也处于32.7%的高位。此外,预计下季度第四季度销售额将再创新高。正如您所看到的,季度业绩处于足够高的水平,因此也无法理解为什么它们被报道为“ASML熄火”。

图3.ASML季度销售额和营业利润(2024年Q4采用平均预测值88亿至92亿欧元绘制)。来源:ASML财报

值得注意的是,ASML 的ArF浸入式光刻机的出货数量(出货金额)正在快速增加,而ASML对中国的出货金额也在不断增加。

ArF浸入式光刻机出货量和出货金额

图4显示了ASML按曝光设备划分的季度出货量。笔者首先关注的就是ArF沉浸式光刻机出货量的表现。直到2022年第三季度左右,ArF沉浸式设备的季度出货量约为20台。

图4 .ASML按曝光设备划分的季度出货量。来源:ASML财报

然而,到 2023 年第二季度,这一数字几乎翻了一番,达到 39 台。此后,2024年第一季度下降至平均20台,但从同年第二季度开始再次上升,第三季度出货量达到38台,接近历史新高。

图5显示了ASML按曝光设备划分的季度销售额(比率)。由此可见,ASML曝光设备的支柱是EUV和ArF浸没式。特别是,从2023年开始,当ArF浸没式装置出货数量增加时,ArF浸没式的销量比例超过EUV的情况并不罕见。

图5. ASML按曝光设备划分的季度销售额(比例)。来源:ASML财报

从图 5B 中曝光设备的销售额来看,ArF 浸没式销售额从 2023 年第一季度的 16 亿欧元增长到同年第二季度的 27.5 亿欧元。2024年第一季度下降至15.5亿欧元,但从同年第二季度开始再次上升,第三季度达到28.4亿欧元的历史新高。这与图 4 中解释的发货单位数量的行为相匹配。

那么,虽然有起有落,到底是谁在大量采购ArF沉浸式呢?

来自中国的营收占比上升

中国台湾:深蓝色;粉色:韩国;红色:中国;绿色:美国;浅蓝色:日本;黄色:欧洲;紫色:亚洲其他。

首先,从图6A中各地区的销售比例来看,2022年第一季度对中国的销售占比仅为8%,但同年第三季度跃升至46%。第四季度下降至39%,因此笔者认为此后对中国的销售将继续下降,但事实并非如此。2024年第一季度和第二季度对中国的出口比例仍保持在49%的高位,第三季度为47%。

接下来,从图6B中按地区划分的销售额来看,2023年第三季度对中国的销售额为24.4亿欧元,虽然第四季度略有下降至19.4亿欧元,但较2024年第一季度再次增长,同年在Q3销售额达到27.9亿欧元,创历史新高。 

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