文｜共工财经局
2024年11月7日，健尔康医疗科技股份有限公司（603205.SH）正式登陆上海证券交易所主板，上市首日股价飙升452.9%，最高触及96.21元/股，风光无限。然而，短短几个月后，这家依赖疫情“风口”起飞的医用敷料企业，却遭遇了资本市场的“过山车”行情。截至2025年2月11日，健尔康股价跌至39.06元/股，较最高点跌幅达59%，市值缩水至46.87亿元，投资者。
股价剧烈波动的背后，健尔康面临的不仅是市场情绪的调整，更是经营模式、竞争环境和未来发展方向的多重挑战。以OEM代工为主的业务模式，使其毛利率长期低于同行；自主品牌建设相对薄弱，使其在国内市场竞争力不足；高端医用敷料布局多年却迟迟未能打开市场，进一步加剧了增长压力。在疫情红利消退后，健尔康的下一步路该怎么走？
依赖疫情红利起飞，风口消退后业绩承压
健尔康主营医用敷料等一次性医疗器械和消毒卫生用品，产品涵盖手术耗材、伤口护理、防护用品等六大类。
2020年，疫情推动口罩等防疫物资需求激增，健尔康销量爆发式增长：2019年，口罩销量仅2016.64万片；2020年，暴增至6.37亿片，产能利用率高达207.38%，营收同比增长116.76%，净利润更是增长457.65%。
然而，风口消退后，业绩迅速回落：2021年，口罩销量降至1.78亿片；2023年，仅剩6452.59万片，销量不到巅峰时期的10%。
疫情带来的“短期红利”使健尔康成功冲刺上市，但随着市场需求恢复正常，公司面临着新的增长困境。
IPO募资缩水，上市后股价大幅回调
2023年2月，健尔康启动IPO，并于2024年11月成功上市。原计划募集7.2亿元，但最终仅募得3.86亿元，目标缩水3.34亿元。更令人意外的是，公司并未立刻投入募资建设高端医用敷料项目，而是将3.5亿元资金用于理财，引发市场质疑。
与此同时，健尔康上市后股价迅速回调：上市首日（11月7日）：股价暴涨至81元/股，收盘价70.08元，市值84.1亿元；上市4天后（11月11日）：股价开始连续下跌；
2025年2月11日：股价跌至39.06元/股，市值缩水46.87亿元。
投资者的不满情绪不断升温，而公司管理层对于“股价何时能企稳回升”的问题并未作出正面回应。
OEM模式毛利率低，品牌建设落后同行
健尔康主要销售模式为OEM（代工生产），以出口市场为主，外销收入占比超80%。然而，OEM模式使其处于产业链低端，议价能力较弱，导致公司毛利率长期低于同行。
2021年，健尔康毛利率 23.61%，行业平均毛利率28.27% ，差距为-4.66%；
2022年，健尔康毛利率 24.15%，行业平均毛利率 38.66% ，差距为-14.51%；
2023年，健尔康毛利率 22.83%，行业平均毛利率为 37.20%，差距为 -14.37%；
2024年H1 ，健尔康毛利率22.60%，行业平均毛利率为 37.65%，差距为 -15.05%。
从数据来看，健尔康的毛利率比行业均值低约15个百分点，反映出其盈利能力的不足。
相比之下，同行业企业稳健医疗、振德医疗等已通过自主品牌建设提升毛利率：稳健医疗：“winner稳健医疗”+“Purcotton全棉时代”，自主品牌收入占比超80%，2023年品牌业务营收81.2亿元；振德医疗：品牌业务占比逐年上升，加强国内市场拓展。
健尔康虽有“健尔康”、“健卫康”等自主品牌，但在国内市场的知名度和市场份额远远不及竞争对手，且淘宝等电商平台尚无独立旗舰店，销售依赖阿里健康等第三方平台，品牌影响力有限。
高端医用敷料布局近10年，仍未成气候
随着全球人口老龄化加剧和消费升级，医用敷料市场正向高端产品转型。新型高端敷料包括：湿性伤口敷料（泡沫敷料、水凝胶等）——可减少换药次数，加快愈合；功能性敷料（抗菌、透气、智能监测等）。
高端医用敷料市场主要由3M、Acelity、V.A.C. Therapy等国际龙头企业主导，国内企业要想分羹并不容易。
早在2015年，健尔康就开始布局高端医用敷料，但进展缓慢：2021年-2023年，高端医用敷料收入仅145.93万元、218.30万元、215.70万元；
占公司主营收入比重仅0.2%，市场拓展几乎停滞。
健尔康在招股书中表示，“受限于资金实力和发展阶段，市场拓展困难”，但公司2020年却大规模分红1亿元，引发市场对其是否真心投入高端产品线的质疑。
此外，高端敷料行业竞争激烈，国外巨头具备强大研发实力，国内的稳健医疗、振德医疗等企业已加速布局，健尔康在这一市场的竞争力仍待观察。
接班人问题：家族企业的“传承困境”
健尔康的实际控制人为陈国平（63岁），持股43.43%，但其唯一女儿陈麒宇明确表示不接班。陈麒宇丈夫丁振兴经营的企业规模较小，且曾因财务问题被列为被执行人，也未展现出接班意愿。
如果家族成员都不接班，未来谁来掌舵健尔康成为一大悬念。面对激烈竞争，公司是否会引入职业经理人，或仍维持家族控制，值得关注。
健尔康从疫情红利起飞，到股价大跌，再到高端敷料业务难见起色，展现了一家缺乏核心竞争力的代工企业在资本市场的艰难探索。如何提高品牌竞争力、提升毛利率、加强本土市场布局，才是健尔康能否真正稳住发展的关键。
资本市场对健尔康的耐心有限，未来如何破局？或许时间会给出答案。