文｜侃见财经
在A股，券商板块被誉为牛市的旗手和标杆。
每当行情来临之际，券商板块的表现往往最为激烈，并带领指数向上“攻城拔寨”。
而在一众券商股中，近年来表现最为活跃的当数互联网券商龙头东方财富。在去年9月的脉冲式行情中，东方财富曾持续多日霸榜A股交易量榜榜首，其中在10月9日行情亢奋之际，东方财富的成交额更是高达900.38亿，一举打破了A股近17年的个股单日成交金额纪录。
从成交活跃度和受关注程度来看，东方财富显然已经取代了中信证券成为新的“券商一哥”。
据财报显示，东方财富最主要的两块营收来源是证券经纪和基金代销，都是与行情直接相关的业务。相比之下，中信证券的业务结构则相对稳定，证券投资、经纪、资产管理和证券承销四大传统业务都有涉猎，这保证在行情不好时也有稳定的收益。
从股价表现来看，东方财富也确实没有“券商一哥”应有的沉稳走势，虽然市值超3000亿，但经常出现暴涨暴跌的走势。
还是以去年9月的脉冲式行情为例，东方财富的股价仅用8天便暴涨了91.52%，随后股价继续走高，3个月涨幅超过150%；然而随着行情冷却，东方财富的股价开始走弱，截至4月1日收盘其股价仅为22.2元/股，相较于11月的高点31元/股下跌了约29%。
总结而言，虽然东方财富在市场活跃度等方面超越了中信证券，但结合业务来看，东方财富要成为真正的“券商一哥”显然还有很长的路要走。
周期为王
A股是一个周期性特征非常明显的市场。
据海通证券研究显示，A股以3年至4年作为一个周期轮回，每一次周期轮回都会出现相应的低点。以上证指数为例，2005年以来分别有五次历史大底。
在这样的市场环境下，东方财富自然也难逃周期轮回。据统计，在过去的2021年至2023年期间，上证指数的涨幅分别为4.8%、-15.13%和-3.7%，而同期东方财富的营收增速分别为58.94%、-4.65%和-11.25%，可见其业绩增速和指数基本呈正相关关系。
来到2024年，随着行情波动幅度加大，东方财富这种业绩与指数“同涨跌”的趋势变得更加明显。
据东方财富披露的财报显示，在2024年的四个季度，东方财富的营收增速分别为-12.6%、-15.35%、-13.86%和65.86%，净利润增速分别为-3.7%、-4.27%、0.09%和79.81%，可以看到四季度的表现格外亮眼，而与之对应的则是A股在三季度末走出了一轮脉冲式的上涨行情，上证指数自9月19日见底后快速拉升，仅用9个交易日便从最低的2689.7点上涨至3674.4点，指数涨幅超过了30%。
可以这样说，虽然过去的三个季度业绩平平，但伴随着市场在9月末暴涨，东方财富业绩也出现了大幅的上涨。
为何东方财富的业绩会和市场走势有这么高的关联度？
这背后跟东方财富的业务结构有很大关系。资料显示，早期的东方财富是财经资讯平台和投资内容社区，营收主要来自金融数据服务和广告服务；2012年。东方财富取得基金代销牌照并以天天基金网为平台开展业务，2015年时基金代销相关的金融电子商务服务收入占比达到了83%，原有的金融数据服务和广告服务占比迅速下降。
2015年，东方财富再次迎来业务升级，当年收购了西藏同信证券，拥有了券商牌照，证券经纪业务逐渐成为营收占比最高的业务。
截至2024年四季度末，东方财富的营收主要来自证券服务和金融电子商务服务两大板块，其中证券服务全年营收84.94亿，营收占比为73.19%；金融电子商务服务全年营收28.41亿，营收占比为24.49%，两项业务的营收占比合计为97.68%。就如开头所说，无论是证券经纪和基金代销，这两项都是与行情直接相关的业务，这就导致了东方财富的业绩与行情走势高度关联。
业务“瓶颈”隐现
从目前来看，东方财富这种高度依赖证券经纪和基金代销的业务模式，存在着一定的问题。
而这样的业务模式，会让业绩的波动性加大，每当大行情来临时，由于东方财富特殊的业务结构，其会得到投资者的格外关注，股价随之暴涨；而当行情逐渐归于平淡时，东方财富的股价则会迅速走低。
还是以去年9月的脉冲式行情为例，东方财富的股价仅用8天便暴涨了91.52%，随后股价继续走高，3个月涨幅超过150%；然而随着行情冷却，东方财富的股价开始走弱，截至4月1日收盘股价仅为22.2元/股，相较于11月的高点31元/股下跌了约29%。结合股东人数来看，在2024年四季度，东方财富的股东人数从90.77万暴增至124.9万，同比增长37.65%；但到了今年2月28日股东人数又下降至117.4万。
除了业绩和股价受市场影响容易出现大幅波动之外，东方财富两大业务都已经出现“触顶”的迹象。
以营收占比最高的证券经纪业务为例。2015年东方财富收购了西藏同信证券，拥有了券商牌照之后，其开始大力发展证券经纪业务。
过去，东方财富在证券经纪业务上的优势主要为线上的流量优势。上面的内容中提到，早期的东方财富是财经资讯平台和投资内容社区，据媒体统计的数据显示，在2007年牛市阶段，东方财富日均页面浏览量达到千万以上，超过了金融界以及和讯。巨大的流量优势，让东方财富拥有极低的获客成本，而这也让其有底气可以通过低于市场平均水平的佣金率去抢占用户，最终推动经纪业务快速发展。
然而，经过了近10年的开发后，东方财富自身的流量红利已经基本耗尽，近年来东方财富已经开始通过“买量”来获客，再叠加目前券商行业的竞争越来越激烈，各大券商都在通过低佣金手段来获取用户，东方财富过去这种依赖低佣金去获客的方式已经逐渐行不通了。
整体而言，无论是证券经纪还是基金代销，在经过了这么多年的开发之后，东方财富的优势已经越来越小，虽然东方财富在市场活跃度等方面超越了中信证券，但结合业务来看，东方财富要成为真正的“券商一哥”显然还有很长的路要走。