作者丨明晰野望 茯神

腾讯财报从来不缺亮眼的大数字，这次也不例外。

2025年一季度财报显示，腾讯实现营收1800亿元，同比增长13%，毛利、经营利润（Non-IFRS）增速分别为20%和18%，盈利增速继续跑赢营收，三大主业实现稳健齐增。

其中，游戏和广告（营销服务）业务继续发挥压舱石作用，不仅为其它潜力业务板块争取到宝贵的“发育时间”，也给足了腾讯“高速路上换引擎”的安全缓冲。

要知道，游戏和广告这些业务，都有一定的周期性特征。但腾讯多元化业务布局和丰富的用户场景，总是能够提供平滑和对冲。比如之前游戏业务在调整中，广告连续数个季度增速超出同业水平，顶住大盘。如今金融支付受宏观环境影响缺乏增量，但总有其他“兄弟”挺身而出，稳固腾讯的财务表现。

这种互相补位的模式，在很长时间里成为腾讯独特的护城河，但它显然还不够完美。把鸡蛋放在多个篮子里，充其量只能是一种资源层面的存量博弈。能不能让更多鸡蛋都变成“金蛋”，甚至孵出小鸡，才是腾讯未来新十年能否稳坐钓鱼台的关键。

AI拐点的到来，就提供了全新的可能性。

腾讯也用真金白银做出了宣告：2024年，腾讯全年资本开支达到了历史新高的767亿元，同比增长221%。高基数下，今年一季度腾讯研发投入同比增长21%达到189亿元，资本开支同比增长91%达到275亿元。足以说明腾讯在AI投入上不是一锤子买卖，也不是临时起意，长期投入的决心不言而喻。

做AI，光有一腔热血当然不够。

不信你可以看看“学院派”的老大哥OpenAI，至今也没有成功把ChatGPT 高月活、大流量转变成可量化的商业价值，还在通过用户订阅、合作分成、网购业务不断调焦。最新消息显示，OpenAI已经把“搞钱”重心转向Agent业务。

巧的是，之前国信证券也在一份深度报告中强调，腾讯未来成长潜力较大的业务，比如微信电商爆发以及AI Agent赋能并未包含在当前盈利预测中。可见，Agent业务大概率将成为中外AI势力的下一个竞技场。

比起学院派玩家用Agent“画饼”，“大厂派”代表腾讯的表现更为低调。毕竟，腾讯在AI造血方面更有天然优势。

一方面，腾讯的广告、游戏等业务，可以产生源源不断的现金流，让AI投入免去后顾之忧。另一方面，也是最重要的一点，腾讯超强的应用矩阵可以成为AI现成的商业化试验田。

在路径上，腾讯也面临过两种选择，内部是将AI视为一条与现有业务线并列的子集独立创新生长，还是从基础研究和自研底座下手，让AI成为像毛细血管般打通全域的新底座。

显然，现在的腾讯选择了后者，丰富的生态场景是腾讯发展AI战略的独特优势。这种优势，也让其长期投入和短期回报实现了兼容。

去年腾讯管理层就公开表示，“大部分资本开支用于购买GPU以支持其广告技术和游戏业务，这些业务都产生不俗的利润率。”

这次财报，马化腾再度强调了长期AI战略，他表示，“我们相信，在AI战略投入阶段，现有高质量收入带来的经营杆杆，将有助于消化这些AI相关投入产生的额外成本，保持财务稳健。我们预期， 这些战略性的AI投入将为用户与社会创造价值，并为我们产生长期、可观的增量回报。”

连续观察最近几个季度的财报，腾讯的AI战略可行性不断被印证，从广告到企业服务、微信生态，乃至游戏（用户粘性提升），越来越多的业务，开始受益于AI技术，并产生新的回报。

有人屯卡是赌博，人家腾讯买卡那是好刀用在刀刃上。

对于AI这样的时代性红利，腾讯也不再“佛系”，所以我们能看到，大幅提高资本开支、元宝光速迭代日活激增、混元升级几乎每周都有新动作等等。腾讯再次展示出“看准即出击”的果敢一面。

好在腾讯的AI战略，非常懂得刚柔并济。

在元宝“冲榜”这样该出手的时候，会果断跟进。在股东回报方面，也继续保持着港股“回购王”的体面，时不时就大手笔回购，说到底，坚实的业务底座和稳定充沛的现金流是腾讯“进可攻、退可守”的底气。

一季度，腾讯经营现金流达到769亿元，同比增长6%，期末现金及现金等价物余额2052.53亿元，较去年同期增加了442亿元。

目前资本开支占腾讯营收比大约15%。腾讯高管此前透露过，腾讯今年的资本开支占比大约整体在营收的十几个点。也就是说，腾讯依然游刃有余。

去年底以来，腾讯一直在调整组织架构以推动AI发展，近期腾讯混元还新成立了大语言模型部和多模态模型部，重组为数据平台部、机器学习平台部等内部架构，构建更强技术底座，并且强化AI人才建设。

这就很难不让外界浮想联翩，腾讯是不是要在AI Agent、AI应用等方向“来波大的”。

AI行业最需要的算力、算法、数据，腾讯都不缺，腾讯还有着业内最丰富的用户使用场景和最多元的产品矩阵，面对AI和用户结合的这场战役，腾讯没有输的理由。