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作者：章和投资高国垒评财经

科创板上市委员会选人方向错了?

继3月18日上交所科创板股票发行上市审核官网正式上线科创板，传说已久的科创板一切准备就绪，正式接受企业递交上市申请材料。到底什么样的企业符合科创板的要求?

福布斯中国近日专访了章和投资管理合伙人、美国哥伦比亚大学高级访问学者高国垒，对这一核心问题作了回答。

高国垒表示：“实质上，上市委员会是有决定权让谁上科创板(除非被证监会否决)。但是，有决定权并不等于其审出来的企业就真的符合科创板的定位。起码目前审核机构和上市委员会组成人员的遴选标准，没有给市场足够的信心。”

Q:现在，投资者已经可以到科创板去开户了。上海证券交易所也马上要接受企业申报的材料了。但是上市委员会人员组成等，至今没有公布。您对“上市委员会”的组成有哪些建议?

高国垒：关于上市委员会的人员组成，我觉得这个是一个相当核心的问题。现在交易所很重视科创板的电子系统建设和测试，具体申报流程的明确和安排。但我认为除了这些工作外，上市委员会的人员组成也是一个实质性的问题。

《上海证券交易所科创板股票上市委员会管理办法》第八条规定，上市委委员应当符合下列条件: (一)具有较高的政治思想素质、理论水平和道德修养; (二)坚持原则，公正廉洁，忠于职守，严格遵守法律、行政法规、部门规章和本所及相关自律组织的业务规则; (三)熟悉股票发行上市相关业务及有关证券法律、行政法规、部门规章和本所业务规则; (四)熟悉所从事行业的专业知识，在所从事领域内有较高声誉; (五)没有违法、违规记录以及严重不良诚信记录; (六)本所认为必要的其他条件。

高国垒指出，上述规定对上市委委员的要求比较宽泛，而且依然侧重于熟悉股票发行相关法律法规的人员，而不是科创板所列特定行业里资深的科研、经营或投资人士。

据近期上交所在相关会议上提出，科创板审核先由审核机构审核，每家企业至少有法律会计专业人员各一名进行审核。审核机构审核之后交由上市委员会评议。这样的审核流程和审核人员，是否能审出符合科创板定位的企业?

Q:对审核企业是否符合科创板定位的规则有何建议?

高国垒：我认为，根据现有制度设计，所谓在科创板内试点注册制，是在符合科创板定位的企业中试点注册制上市。而哪些企业符合科创板定位，这仍然需要实质性审核，也就是说，实质性审核企业是否符合科创板定位乃是注册制的前置程序，是基础。

目前相关机构拟对审核人员根据行业分小组加强行业知识培训，这是值得肯定的。但审核人员有点类似发审制下的两名预审员，每个项目至少一名法律专业人员和一名会计专业人员。审核机构之上的上市委员会对组成人员的要求中与专业背景相关的也是“熟悉股票发行上市相关业务及有关证券法律、行政法规、部门规章和本所业务规则”，这中设计与现有A股的审核制度高度类似，看不出其在审核企业是否符合科创板定位方面的人员配置。

科创板上市咨询委员会将主要由三类人构成：行业权威专家、知名企业家、资深投资人。个人认为，应当将科技创新咨询委员会的组成原则用于上市委员会的委员遴选：其中行业权威专家主要考察企业的科技创新含量，这是法律或财务专业人员经过短期培训所难以取代的;(同行业)知名企业家可以起到类似纳斯达克上市流程中的“小同行”的作用，虽说有时同行是“冤家”，但同行往往也最了解同行，尤其是比较行业内知名企业家在对同行做评价时大多会守住基本客观的原则;资深投资专家，因为真金白银的在这个特定的科技创新行业投资过相当数量的企业，更考察调研过数量庞大的该行业企业，对评判该类企业有非常高的发言权，其意见也非常有价值，当然如果涉及其投资的或关联企业需要遵守回避制度。这三类人员如果能进入上市委员会而不是放在备用的咨询委员会里，可能会发挥更大作用，也对科创板的持续健康运行更有帮助。

Q:科创板的注册制对券商的工作会有哪些影响?

高国垒：以往在发审制下，券商投行部门的人员基本上都是证券法律会计专业人士，关注和梳理的重点也在于企业的业绩方面，等企业通过证监会核准发行股票之后，再由券商安排研究部门的相应行业研究员参与进来，基于投行部门此前的招股说明书撰写企业的投资价值报告，在企业路演、询价、发行股票时使用。后来证监会实行定价发行，企业发行股票的市盈率都不得高于23倍，整个A股发行市场不再有路演一说，研究员的价值分析报告也基本上不需要了。现在，相关部门要求保荐人要负责认定企业符合科创板定位，这与以往的发审制不同，这可能推动券商内部组织结构和工作机制会有一些调整。今后在科创板，相关部门要求保荐人(券商)负责确保企业符合科创板定位，这就要求券商特定科技行业的专业研究人员，在券商投行人员将企业申报到科创板之前，就参与到投行部门的工作中，或者在投行部门直接配置相关科创行业专业的研究员。

Q:中国股市多年来处于“牛短熊长”的局面。科创板会带来怎样的变化?

高国垒：中国A股实行发行审核制这么多年来，虽然法定的上市利润指标并不高，但在审核实践中，为了尽可能的挑选抗风险能力较强的具有一定规模的企业，以保护二级市场投资者，所以基本上人为地把法定的上市利润标准大幅提高，导致不少企业在上市前拼命冲刺业绩、一定程度上透支未来业绩，这就容易出现公司在上市后业绩增长速度放缓甚至下滑，反而不利于保护二级市场投资者，也不利于长期牛市的形成。中国这么多年来的股票市场基本上是牛短熊长，原因是多方面的，而上述情况可能也是原因之一。

科创板不以利润为上市门槛，企业就不必为了上市去做利润，可以更集中精力和资源做好科研和产品开发，在上市后可能逐步、持续体现出业绩和更高的投资价值。其中一部分上市后因种种原因在发展过程中掉队的，可以通过科创板更快捷的退市机制实现退市。这样来看，科创板如果实施的好，整体上有利于中国未来形成慢牛的市场行情，有利于科创企业的融资发展和经济的转型升级。

(高国垒，章和投资管理合伙人;美国哥伦比亚大学高级访问学者，曾入选《中国经济年鉴资本市场年度人物》，运作过两次IPO;“开能集团”及“原能细胞”合伙人。)