投稿来源：食品评论日刊

5月22日，号称“茅台镇第二大酿酒企业”的贵州国台酒业股份有限公司，在证监会官网发布《首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》，IPO号角就此吹响。

同处一地的贵州茅台2001年成功上市，至今仍是酱酒行业唯一一股。紧贴茅台发展的国台，现在也准备登陆上交所，巩固茅台之后“酱酒第二股”的交椅。

不过，郎酒也在冲刺“酱酒第二股”。5月28日，证监会披露四川郎酒股份有限公司的《首次公开发行股票并上市》材料已被接受的进度消息。

虚位以待的“第二交椅”增变数。国台、郎酒IPO都在加速，规模、品牌、市场等实力都远不及郎酒的国台，真能行？

“三高”：高负债、高库存、高销售费用

1999年扎根茅台镇，傍茅台发展21年，国台结出成果。

2017年-2019年，国台的营业收入达到5.73亿元、11.76亿元和18.88亿元，净利润分别为7100万元、2.47亿元和3.74亿元。但营收规模只达到了茅台2%。

反之，国台的债务水平却非常高。招股说明书显示，公司通过银行借款等方式实现了较大规模融资。2017年-2018年，国台酒业的资产负债率分别为86.71%、58.3%，远高于同行业上市公司资产负债率均值30%。

2019年末，公司的有息负债余额为 18.17 亿元，占公司资产总额的37.45%，公司资产负债率（合并）已达到 61.10%。

较高的有息债务加大了财务费用负担，降低了盈利能力。2019年，国台同期利息费用为1.13亿元，财务费用合计0.95亿元，占公司年度净利润的23.05%。大量举债导致财务费用居高不下，正在吞噬国台净利润。

2020年初，国台宣布并购怀酒进入收尾阶段，这次收购将进一步抬高公司的负债水平。

国台的高库存，引发市场担忧。数据显示，2017年-2019年，国台公司的存货分别为11亿元、12.1亿元、13.9亿元，分别占总资产的32.8%、35.3%、28.6%。

较高的销售费用更相当扎眼。2017年-2019年，国台酒业的销售费用分别为1.03亿元、2.37亿元、4.47亿元，销售费用率分别为18.27%、20.33%、23.88%。

但是，国台仍希望通过上市募集资金继续扩充产能。按照国台酒的计划，拟募集资金25亿元，用于年产6500吨酱香型白酒技改扩建工程项目和补充流动资金。

国台酒表示，募集资金，一是解决公司长远发展中的产能瓶颈，另一方面将使公司有充足资金开展市场营销活动、加大营销网络建设，并将公司的资产负债率保持在合理水平，有利于改善公司财务状况、确保财务稳健性。

市场会买账吗？

闫氏家族绝对控股，存在关联交易

招股说明书显示，国台酒业的股权结构高度集中在闫氏家族，实控人为闫希军、吴迺峰、闫凯境和李畇慧。

其中，闫希军与吴迺峰为夫妻关系，闫希军、吴迺峰与闫凯境分别为父子、母子关系，闫凯境与李畇慧为夫妻关系。闫希军、吴迺峰、闫凯境还分别担任国台酒董事长、副董事长及董事。

据了解，本次发行前，国台酒业实际控制人闫希军、吴迺峰、闫凯境和李畇慧控制84.00%的股份，发行完成后仍将控制不低于75.18%的股份。

招股说明书称，本次发行前后，实际控制人均处于绝对控股地位，因而不排除实际控制人通过行使投票表决权等方式，对发行人的经营决策、财务决策、重要人事任免等方面施加影响，作出与中小股东利益不一致的决定。发行人的经营可能会因为实际控制人的不当控制而受影响。

需要注意的是，国台酒业还与实控人闫氏家族控制的44家企业产生了关联交易。2017-2019年，二者间产生的交易金额分别为5123.77万元、6826.64万元、8012.65万元，分别占当年营业收入的8.94%、5.8%、4.24%。