投稿来源：美股研究社
九月初，一篇名为《被困在系统里的外卖员》的文章在微信朋友圈被刷爆，引起了诸多关注，同时也将"外卖员"——稀疏平常却又略显陌生的职业推至众人的目光之下。
根据中研产业研究院《2020-2025年中国餐饮外卖行业深度发展研究与"十四五"企业投资战略规划报告》分析：餐饮外卖行业2019年产业规模已达6536亿元，外卖员总数已突破700万人。
外卖员作为一个职业，近一两年迎来了高光时刻。外卖小哥两次出现在了IPO敲钟仪式上，一次是2018年时美团在港交所上市，王兴邀请了一对夫妻骑手出席，另一次是在今年7月，一位饿了么骑手见证了趣活成功登陆美股的瞬间。
美东时间12月3日美股盘前，作为"外卖员之家"的趣活公司发布了2020财年第三季度的财务报告。营收实现逾20%的涨幅，净利润由二季度的盈利转向亏损。
财报发布后截止3日开盘，趣活股价涨幅逾6%，3日盘后股价下跌3.98%。截止美股研究社发稿，趣活每股报7.73美元，总市值为4.01%。
7月上市以来，这位拥有四万名外卖小哥的"中国最大包工头"表现却并不理想。上市当天，趣活高开近70%、盘中三度熔断，但这之后其股价却一路走低，最低点股价与发行价相比跌去30%。这份三季度的最新财报，能让资本市场看到趣活的发展潜力吗？
社区生鲜为收入增长“赋能”，单一营收结构致发展增长遇瓶颈
据财报数据显示，三季度趣活实现营收7.7亿人民币，同比增长20.8%；与上一季度的5.5亿元相比，环比涨幅为40%。
结合2020财年近三个季度的营收情况，趣活在三季度的营收稳中有增。趣活作为外卖平台的"掮客"，趣活的业绩表现与整个餐饮外卖行业的状况息息相关。
今年上半年，尤其是一季度，严峻的疫情形势下餐饮外卖行业表现不佳。在这一背景下，趣活一季度各项业绩数据皆出现大幅度滑坡。
随着疫情缓和，外卖行业也逐渐复苏。趣活三季度的表现走回增长轨道。与外卖行业最相关的是趣活的即时配送业务，三季度其平均月订单量达到3360万单，同比增长17.4%，相较于二季度环比增长38.6%。
据财报数据显示，三季度趣活即时配送业务的营收为7.588亿人民币，与二季度的6.304亿元相比，环比增长20.3%。
财报中披露，即时配送业务三季度得到较大增长的原因在于生鲜食品交付的较快增长。三季度，趣活的生鲜食品配送业务贡献的收入为1810万元，相较于二季度的260万元，环比涨幅达到了596.2%。其中，共完成了250万订单，环比增长 612.1%。
趣活生鲜食品配送业务在三季度得到较快发展的原因，在于生鲜食品社区团购步入发展的快车道，众多巨头开始抢滩这块市场，订单量的增多对于趣活而言也是一个利好因素。
拼多多于今年8月底推出了"多多买菜"，并在武汉和南昌首批试点，彼时就被业内视为其布局社区团购的先兆；7月7日，美团发布组织调整公告，将成立"优选事业部"，进入社区团购赛道；2020年6月，滴滴旗下"橙心优选"在四川成都正式上线。
生鲜食品社区团购的快速发展为趣活的即时配送业务"赋能"，但从趣活的整体业务来看，仍面临营收结构单一的困境。三季度财报数据显示：
-共享自行车解决方案的收入为410万元，与上年同期的530万元相比，同比下降22.8%；
-乘车解决方案的收入为330万元，与2019年同期的120万元相比，同比涨幅为171.2%。
-客房清洁解决方案和其他服务的收入为340万元人民币，与上一季度相比，增长了803.3％。
除共享自行车解决方案的收入同比下降外，乘车解决方案业务和客房清洁解决方案本季度的收入都得到不错的增长。但从营收占比情况来看，乘车解决方案收入占总营收的比重为0.38%，客房清洁方案收入占总营收的比重为0.44%。
营收高度依赖于美团、饿了么等平台，导致趣活陷入营收单一的困境，即时配送业务短时间的高速增长无法掩盖其发展模式存在的根本问题。而这也是自7月上市以来，趣活的股价表现堪忧的最关键因素。
主核业务利润空间天花板明显，市场分散化或成发展机遇
据三季度财报数据显示，本季度基于趣活的净利润为亏损961万，相较于上一季度的盈利2100万，环比下降幅度为318.5%。
本季度净利润转向亏损，趣活高层在财报中表示，是由于基于股份的薪酬增加。本季度该部分薪酬数额为7204.7万元，相较于上年同期的445.1万，同比涨幅为1500.2%。
而刨去该影响，美股研究社认为运营费用的同比上涨也是导致本季度趣活出现亏损的重要原因。三季度，一般及行政支出为1.03亿元，同比涨幅为211.4%。其中，员工成本从2019年三季度的2870万，增长至3100万。
从成本的增长看，这也反映了外卖员行业人力成本高昂的问题。而美团、饿了么当初剥离部分外卖配送业务，将其外包给趣活等平台，很大程度上也在于外卖配送业务的成本高但毛利率低。
本季度趣活的毛利率10.5%，相较于上年同期的7.5%有所增长。其中，即时配送业务的毛利率为10.8%，而2019年第三季度为7.7%。
虽整体毛利率和即时配送业务毛利率同比均有所上涨，但相较而言仍处于较低水平，一个有力的佐证是美团、饿了么剥离部分外卖配送业务后运营成本的较大幅度的下降。
2019财年，美团外卖业务的毛利率为18.7%，相较于其酒店及旅游业务88.6%的毛利率，外卖业务的毛利率水平相形见绌。但18.7%的毛利率仍显著高于趣活即时配送业务的毛利率。
（图源：美团财报）
趣活在招股书中提及，趣活在2018年帮助客户节约了40%的运营成本。而作为趣活最大客户之一的美团，估计也从中"获益"不少。
除去存在的毛利率低困境，目前的外卖配送市场相当分散，并未出现一家独大或双寡头的市场格局。据统计，虽然趣活目前在该行业位列第一，但其市场占有率只有3.8%。
这或许在于整个外卖包工头行业还处在非常早期的阶段，且外卖行业较为分散，每个城市的外卖包工头有各自优势和地盘，难以在市场中诞生出一个巨头。
不过，市占率低或许也表明趣活未来的发展提供了机遇。利用目前的优势地位，整合行业资源，如美团利用规模化优势在低毛利的情况下实现突破，将是决定趣活未来发展的关键，对此美股研究社也将会持续关注。