投稿来源：鳌头财经

尘埃落定。

12月23日，海尔智家(600690)正式登陆港交所并私有化海尔电器，这也意味着历时近半年时间，海尔家电业务终于实现了“二合一”。

海尔智家在港股挂牌交易也意味着其同时在A股、D股、H股整体上市。截至发稿时，其港股股价为25.55港元，涨6.46%；同一时间其A股的价格为27.63元人民币，相较于港股溢价近28%。

另一个28%则是今年海尔智家前九个月的净利下滑，数据显示，海尔智家今年前9个月净利润为40.9亿元，较上年同期的56.56亿元下降27.65%。

作为国内第一个在三地上市的企业，海尔智家的整体上市以及海尔电器的私有化有利于消弭其关联交易，使其中国区业务深度整合，但与此同时海尔智家则要面临提升盈利水平，公司市值等一系列新的挑战。

历经半年终“合体”

时间回到一年前，去年12月，有传闻称海尔智家计划实施H股股票上市并私有化海尔电器，这一消息引发市场关注。

此后，海尔电器发布公告称拟以协议安排的方式私有化海尔电器，向计划股东提出私有化海尔电器的交易方案。

实际上，在过去很长一段时期内，海尔智家与海尔电器处于“各自为政”的状态。

鳌头财经了解到，其中海尔电器主要从事洗衣机、热水器的制造销售以及海尔国内家电产品的销售，海尔智家则负责国内冰箱、空调等产品的制造和海外家电产业。

尽管同属于海尔集团旗下，但海尔智家与海尔电器分别有自身的管理团队，在股权结构、业务范围上也多有交叉，这无形中提高了两家企业各自的管理和运营成本，影响自身发展，这样的背景下“合力”成了不错的选择。

今年7月底，事情迎来了实质性发展，海尔智家公布了私有化海尔电器并计划通过介绍方式在香港联交所主板上市的“二合一”方案。

根据该方案，海尔智家计划通过换股加现金的方式，将在港股上市的海尔电器私有化。

时至今日，海尔智家终于登陆港股，但在三地上市后，海尔智家股票的最大发行地仍在A股市场。

据了解，海尔智家本次在H股上市的股票共计24.48亿股，占比约为27.12%。其在D股发行的股份数量为2.71亿，占比3%。

海尔智家股票的最大发行地还是在国内A股市场。63.08亿股股份占其总发行股份的69.88%。

“海尔智家的一系列操作实际上是在为海尔集团整合国内业务打地基，私有化海尔电器后此前两家企业交叉持股的关系得以理清，此外还能降低费用成本，形成更好的合力提升利润率。”长期观察家电行业人士向鳌头财经表示。

鳌头财经了解到，此前海尔智家与海尔电器实行交叉持股。其中，海尔智家及其一致行动人直接或间接持有海尔电器已发行股份的 58.41%。

海尔智家及全资子公司则合计持有45.68%的海尔电器股份。私有化之后，海尔电器在港股退市并成为海尔智家的全资附属公司。

白电三巨头，重启“排位赛”？

对于海尔智家的三地上市，海尔集团董事局主席、首席执行官张瑞敏表示，“海尔的目标是希望成为物联网化上市公司，实现三方面的同步转型，一是从股东第一变为人的价值第一，二是从家电品牌转为生态品牌，三是从边际收益递减转型为边际收益递增。”

前两点不难理解，最后一点的边际效益才是海尔要解决的核心问题，所谓边际效益指的是在市场上多投入一单位产量所得到的追加收入与所支付的追加成本的比较。

通俗的说，由于海尔智家与海尔电器的关联交易和同业竞争，再延续以往的企业结构其庞杂的成本费率无疑会摊薄利润空间，从而在白电巨头的竞争中落于下风。

鳌头财经统计海尔智家、格力(000651)与美的(000333)的三季报发现，海尔智家费用成本明显高于其他两家企业。

财报显示，报告期内海尔智家的销售费率为15.1%，同期格力与美的分别为8.58%和9.67%；海尔智家的管理费用率则为4.2%，同期格力与美的则分别为1.74%和2.81%。

在市值和盈利能力上，海尔智家与另外两家企业的的差距也较为明显。

今年前三季度，海尔智家、美的与格力的营收分别为1544.12亿元，2167.61亿元和1258.89亿元，尽管在营收规模上海尔智家居于第二位，但63亿元的净利润却在三家企业中居于末位，只有美的集团的三成左右。

在市值上，截至发稿时海尔智家A股市值为2477.24亿元，港股市值为2288.56亿港元。同一时间格力市值为3618.46亿元，美的则为6463.81亿元。海尔智家与另外两家企业差距明显。

“海尔智家三地上市只是一个开始，在过去无论是海尔智家还是海尔电器都不能反应海尔集团家电业务的全貌，在财报上单一的拿其中一家与美的、格力比较也有些不公平，但就目前来看外界对海尔的估值仍不及美的与格力，未来市场格局能否改变则要看海尔接下来的协同及整合情况。”前述观察人士表示。

海尔智家私有化海尔电器后双平台合二为一，有利于实现统一的管理筹划和资源配置，但与此同时，格力和美的也同样在优化企业的治理结构。

鳌头财经注意到，目前美的已吸并小天鹅，格力电器也完成15%股权转让事宜，加速其国际化和多元化。

早已稳固的白电三巨头格局及顺位，能否被海尔智家打破，还需要时间来验证，但这个时间仍不会太短。