文|投资者网 谷毓榕
编辑|汤巾
2022年3月，重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（下称“涪陵榨菜”，002507.SZ）发布2021年报。2021年，公司实现营收25.19亿元，同比上年增加10.82%；净利润为7.42亿元，同比上年减少4.52%；扣非后净利润为6.94亿元，同比去年减少8.49%。
出现这种增收不增利的情况，涪陵榨菜给出的理由是同期主要原材料，包括青菜头的价格同比大幅增长。2021年，青菜头的价格同比上涨约80%。
牵一发而动全身。在上游价格增长的情况下，涪陵榨菜也对产品价格进行调整，进而造成公司在生产端和销售端都面临着压力和冲击。对此，公司做出种种改变，如提高产品价格，甚至对产品进行升级，并且扩充产品种类的领域，寻找新的增长点。
从二级市场表现来看，涪陵榨菜在2020年9月股价触及高点55.69元/股（前复权价），此后持续调整。截至今年3月29日，涪陵榨菜收于32.52元/股，市盈率（TTM）为39倍，总市值289亿元。
涪陵榨菜上市以来股价走势（单位：元/股）
数据来源：Wind
提价由来已久
根据年报，2021年涪陵榨菜的主打产品为榨菜，并实现营收22.26亿元，占总营收的88.39%，同比增长12.73%；其他产品包括萝卜和泡菜，分别占总营收的2.74%和6.31%，分别实现营收6903.74万元和1.59亿元。
资料显示，制造榨菜需要一种名为"青菜头"的原材料，而涪陵地区差不多占了全国一半的产量。青菜头作为公司主要原材料，受市场供需影响，2021年价格上涨约80%，造成涪陵榨菜报告期主营业务成本同比上涨约13%。
为了应对净利润的下滑，2021年11月，涪陵榨菜宣告对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为3%-19%不等。
这已不是涪陵榨菜第一次提价。根据中信建投统计，从2008年至2018年，公司产品直接或间接提价（减少单包的重量达到变相涨价）已经累计12次。
涪陵榨菜历年提价
数据来源：公司公告，光大证券研究所（注：浅红色为直接提出厂价，浅黄色为升规格提价，浅蓝色为缩规格提价）
2017年，涪陵榨菜宣布对主力产品提价15%-17%；2018年，公司再次宣布提价10%。根据财报，2021年公司榨菜吨价为16516元，而上年同期为14564元，同比增长13.4%，2019年同期吨价为14439元。
每一次涨价，会给涪陵榨菜增厚收益。从目前情况看，不断涨价的榨菜，其毛利率有所下降，货周转天数也逐渐增多。
从收入结构来看，2021年涪陵榨菜中榨菜产品的毛利率下降5.02%。公司旗下其他产品也出现毛利率下降的情况。萝卜产品毛利率下降5.73%；泡菜产品毛利率下降14.49%。
2014年的提价后，涪陵榨菜存货周转天数直接从88.17天上升到109.47天。2018年的提价后，公司的存货周转天数也从122.79天直接上升至162.54天。
而且，涪陵作为传统品牌，对于新生代消费群体的吸引力减弱。随着“健康饮食”和“消费升级”等理念的普及，榨菜作为一项重盐食品，在新生代消费者中的接受程度降低。
对此，为了扩大消费者群体，涪陵榨菜聚焦于渠道下沉和品牌营销。
2021年年报显示，报告期内涪陵榨菜设立了集团总部重庆分部，整合了品牌运营、数字化改造等职能，全年总计投入2.55亿元进行品牌打造。因此，2021年涪陵榨菜的全年销售费用达4.75亿元，同比增长29.07%。
2009年-2021年公司品宣广告费用率及市场推广费用率
数据来源：公司公告，光大证券研究所（注：品宣广告费用=品牌宣传费用+广告费）
在此期间，涪陵榨菜曾在电商平台推出一款零售价超1500元的“五年沉香礼盒装”涪陵榨菜，迅速成为外界的关注焦点，但之后引来争议，并在之后下架。
试水多元化布局
在试图通过不断提价，加大营销力度的同时，涪陵榨菜也在寻找新的业绩增长方向。
事实上，涪陵榨菜已经开始了多元化布局，并发力泡菜、萝卜等产品。其中，萝卜被公司定位为大单品，也是公司品类多元化的首次试水。
不过，2021年涪陵榨菜萝卜销售量和产量均为0.46万吨，同比上年分别下降了36%和37%。对此，公司在年报中称是“年内销售政策调整”所导致。
实际上，早在2018年，涪陵榨菜就曾经试图向酱类领域拓展。2018年3月，涪陵榨菜拟发行股份及支付现金购买四川恒星及四川味之浓100%股权，合计作价2.365亿元，改企业主营酱类产品。不过，之后涪陵榨菜宣布上述收购终止，对于终止原因，公司称因标的企业无法解决同业竞争问题。
至于主营产品的榨菜，今年3月，涪陵榨菜宣布全系列产品升级，正式推出乌江轻盐榨菜。在满足消费者对健康饮食产品需求的同时，开启健康轻盐新时代。
据悉，乌江轻盐榨菜依托行业独有的“浅盐窖藏加香渍制”工艺、先进智能的“精准控盐”工艺，以及不需要添加防腐剂就能保鲜的“栅栏技术”工艺，保证了乌江榨菜在保留原有鲜脆爽口、美味等产品特点的基础上实现减盐30%以上。
新产品在16个预售城市中，短时间内就获得了2亿包的销量。得到了消费者的肯定与支持的同时，新产品在经销商中也颇为火热。在10分钟的限时提货中，全国下单累计达到1亿包。
总体来说，面对有些疲软的市场，涪陵榨菜一直在积极调整经营策略及产品研发方向。行业龙头总是面临着是否触及天花板的争议，未来如何，还有待观察。