文|美股研究社  斜不了一点

对于一直关注迪士尼的投资者来说，眼下最关心的问题只有一个——迪士尼转行流媒体成功了吗？

而对于这一问题答案，或许可以从迪士尼最新发布的财报中找到。11月9日，华特迪士尼公布了截至2023年9月30日的第四季度和全年收益。其中，流媒体业务表现亮眼。财报显示，包括Hotstar在内，Disney+的用户总数已达到1.502亿。

符合预期的用户增长再一次增强了管理者的信心，与此同时，迪士尼也表示，公司预计合并后的流媒体业务将在2024年第四财季实现盈利。

据悉，自2020年迪士尼进行业务改革以来，主题公园门票涨价、削减成本和专注于流媒体业务等消息频出。其中，迪士尼更是将流媒体业务流媒体置于中心地位，或决定迪士尼未来几十年的生死存亡。

那么，第四季度，迪士尼的流媒体业务在整个公司业绩中究竟扮演着怎样的角色，又能否如管理者所愿，在未来顺利成长为公司的第二增长极呢？

第四季度扭亏为盈，流媒体业务贡献几何？

处于改革转换期的迪士尼，近期一直面临着不小的业绩压力。据悉，2023年第三季度，迪士尼首次出现了净亏损。数据显示，第三季度迪士尼的归母净亏损约4.6亿美元，前两个季度的净利润分别为12.79亿美元、12.71亿美元。

因此，市场对于迪士尼第四季度的关注点也在于其业绩能否实现好转。然而，从此次发布的财报结果来看，结果好坏参半。

营收方面，迪士尼连续第二次营收不及预期，这也是迪士尼自2018年初以来首次连续营收不及预期。财报显示，迪士尼第四财季营收212.4亿美元，同比增长5.7%，不及预期的213.3亿美元。

而利润方面则释放出了好消息。数据显示，实现归属于迪士尼的净利润为2.64亿美元，同比增长63%，超过市场预期；而第三季度公司的归母净亏损约4.6亿美元。

整体来看，迪士尼虽然在营收方面不及市场预期，但净利润对比上一季度实现了扭亏为盈，业绩整体向好，股价也随之上涨。据悉，迪士尼于周三收盘后发布财报，股价随之涨超4%。

分业务来看，该季度迪士尼首次采用了新的财务报告结构。该结构将公司分为娱乐、体育和体验三个部门。其中，娱乐业务包括迪士尼所有的流媒体和媒体业务，体育业务包括ESPN，体验业务包括迪士尼的主题公园、酒店、邮轮和周边产品。

按部门划分，本季度迪士尼娱乐部门营收95.24亿美元，同比增长2%；运动部门营收39.1亿美元，基本和上年同期持平；体验部门实现营收81.6亿美元，同比增长13%，主题公园约占该部门总营收的66%。

其中，体验部门由于国内外公园的游客人数和门票价格都有所上升，增长趋势良好。值得注意的是，此次被合并进娱乐部门中的媒体业务。笔者认为，媒体业务或与此前披露的有线电视网络业务相似。

据悉，在未调整财报结构之前，迪士尼的有线电视网络业务在今年第二、第三季度均呈现下滑趋势。因此，虽然与流媒体业务合并之后，娱乐部门营收呈现增长态势，但美股研究社推测该业务第四季度的表现大概不尽如人意。

这一推测可从迪士尼对于营收下滑的解释和后续对于电视资产的规划中得到作证。据悉，公司表示，本季度是广告收入的下降拖累了营收，而广告营收的下降主要来自迪士尼的ABC网络和其他拥有的电视台，这些电视台在本季度的政治广告收入有所下降。同时，今年夏天，首席执行官鲍勃·伊格尔(Bob Iger)表示，公司可能会出售其电视资产。

由此可以推测，娱乐部门中的流媒体业务已成为拉动该部分业绩增长的重要支柱，市场对于该业务的期待值也越来越高。

那么，“跨行”的迪士尼，能否将流媒体成功打造成公司第二增长极的呢？

斥资86亿美元收购Hulu，迪士尼正在重塑流媒体格局？

在迪士尼入局之前，也就是2019年之前，流媒体市场呈现出奈飞一家独大的竞争格局。而迪士尼入局后，以高增长的态势直接改变了行业格局。

据悉，迪士尼起初凭借漫威、星球大战等独家IP，为Disney+引流，同时又凭借低价订阅费，吸引新用户，完成了初始的用户积累。

数据显示，起初，Disney+每月订阅费只要6.99美元，仅为奈飞（12.99美元）的一半；不到一年半的时间，Disney+的订阅人数便已达1亿人。而实现这一规模，奈飞花费了十多年。

当然，流媒体的比拼，打造爆款优质内容才是留住用户的关键。初期，迪士尼为了打造优质内容，一直加大成本投入，从而造成了持续亏损。数据显示，2023年以来，迪士尼流媒体业务的经营亏损额总计达26.11亿美元。2023年第四季度，迪士尼的流媒体业务仍未实现扭亏，财报数据显示，包括ESPN+在内运营亏损为3.87亿美元。

为了实现2024年第四财季盈利预期，迪士尼开始上涨订阅费用价格。此前，迪士尼就对外表示，2023年10月后，无广告版Disney+服务月订阅费将从10.99美元上涨至13.99美元，无广告版Hulu的月订阅费将从14.99美元涨至17.99美元，带有广告版本的服务月费价格不变。

战略调整之后，流媒体业务的亏损得到持续收窄。据财报电话会议，第四季度娱乐D2C服务的运营亏损同比改善近10亿美元，环比减少8500万美元，达到4.2亿美元。

尽管亏损获得了有效改善，但是“入不敷出”似乎仍是现在整个流媒体行业的“心病”。无论是奈飞还是迪士尼，均开始进行会员涨价、公司裁员、削减内容成本，以期控制开支。

据悉，奈飞自2022 年初涨价后，再次于今年10月19日宣布上调套餐价格，基础版和高级版分别上涨2美元、3美元；Disney+、Hulu 和 Max 则在过去 12 个月内提高了价格；Xbox Game Pass、PlayStation Plus、Spotify、YouTube Premium 和 Apple Music 则在过去一年内提高了订阅费用。

从财报结果来看，涨价似乎对迪士尼和奈飞的用户数增长情况影响不大。据悉，奈飞第三季度全球流媒体服务付费用户同比增速超出分析师预期，达10.8%；对比上一季度，迪士尼第四季度Disney+的核心用户也增加了700万。

但是美股研究社认为，这样的增速依旧不及从前的辉煌时期。据悉，奈飞曾在一个季度创造出新增1600万用户的奇迹。而目前流媒体市场由于Disney+、亚马逊Prime Video等对手平台的加入，内容供给竞争加剧，加之用户进入存量时代，获客成本持续抬高，于是，为了控制成本，流媒体巨头们开始进行裁员。

据了解，奈飞目前计划再裁员300人，约占员工总数的4%；迪士尼也曾于3月表示已开启首轮裁员，预计裁员7000人，后续还将进行规模更大的裁员。

反馈到财报上，迪士尼的成本削减效果显著。据悉，迪士尼在第四季度财报电话会议中指出，公司的彻底重组带来了巨大的效率，我们有望实现大约 75 亿美元的成本削减，这比我们今年早些时候的目标高出约 20 亿美元。

但是削减成本并不能从根本上解决流媒体“获客难”的问题。在这一点上，奈飞和迪士尼的解决方案不尽相同。

奈飞采取的是“付费共享+全球扩张+丰富内容”策略。其中，付费共享是奈飞为打击密码共享行为而推出的，这一策略的推出让许多以前从其他人那里借用密码的客户转变成了全额付费订阅者，这是第三季度用户超预期增长的关键原因之一。

迪士尼也不甘落后，采取了并购策略。据悉，迪士尼于11月2日宣布预计以约86亿美元的价格收购Hulu，来进一步帮助公司实现在流媒体方面的发展目标。此消息一出，市场对于迪士尼有了更多的猜测和期待。目前，迪士尼流媒体用户总数虽然远低于奈飞，但不少业内人士预测，收购Hulu后，迪士尼或将重塑流媒体格局。

据外媒报道，2022年首季，奈飞市占率达39%，排名第一；Hulu市占率18%，排名第二；Disney+市占率达17%，排名第三；第四和第五名则为HBO Max和亚马逊Prime Video，各占10%和6%。

因此，此次收购完成后，迪士尼的流媒体市占率将达35%，与奈飞仅差4个百分点，竞争力进一步提高。

同时，迪士尼凭借Hulu 的Only Murders in the Building、The Bear、Abbott Elementary等具有广泛的粉丝基础的系列影片，还将获取更多忠实的订阅用户。

尽管，据电话会议透露，目前Hulu的业绩由于政治和技术类别广告的减少而下降。但是娱乐 D2C 广告的收入却实现了微增长。对此，迪士尼再财报电话会议中表示，与去年同期相比，第四季度娱乐 D2C 广告收入增长了 4%，部分抵消了线性广告的下降。

这一增长反映了Disney+的增长。因此，迪士尼表示，与Hulu合并后，Hulu 和 Disney+ 将带来更高的参与度、更多的广告机会、更低的客户流失率和更低的客户获取成本，从而提高我们的整体利润率。

综上所述，在转型压力下，迪士尼的营收虽不及市场预期。但在成本控制和多元业务的支撑下，其净利润仍旧实现了扭亏为盈，业绩整体表现稳中向好。而对于全力押注的流媒体业务，迪士尼目前的用户总数、市占率虽然稍落后于奈飞，但是随着Hulu的收购以及罢工潮的结束，未来，迪士尼的流媒体业务有望保持持续增长，并顺利实现盈利。而对于迪士尼的流媒体业务在未来能否与奈飞分庭抗礼，美股研究社将继续关注。