当ADC、GLP-1等成为医药行业的热门标签，市场竞争愈发激烈，诺华却展现出了一种不同的理念。

面对ADC的热潮，诺华认为这个市场过于内卷，可能并不值得投入；面对减肥药的热潮，诺华同样表现出了谨慎，认为现在加入可能不是明智之举。

确实，在这种内卷化的市场中，作为后来者进入市场会面临一定的风险，需要更多的资源投入、更长的时间来验证产品，以及更高的成本来突破市场壁垒。

但许多药企可能认为，淘汰赛即将到来，必须迅速采取行动。

然而，诺华拥有超过200年的历史，其历史可以追溯到与之命运交织的三家公司，可能已经见证了许多类似的“淘汰赛”。

这使得诺华更加明白，在快速变化的市场中，要想稳步前行，必须坚持企业的核心精神，建立差异化的优势。只要坚持企业自身的独特价值，它总能在庞大的市场中发现机会。

诺华在生物科技产业的技术大航海时代的经营理念，不仅为自己提供了一个更稳健的选择，也为整个生物科技产业乃至大健康产业提供了一种值得借鉴的思路。

/ 01/ ADC不值得

对于全球大型制药企业来说，ADC资产的重要性是显而易见的。

2023年，从默沙东到辉瑞再到礼来，这些全球知名的大药企都在大规模投资ADC资产。

然而，诺华可能是个例外。作为全球最大的药企之一，诺华并没有加入到ADC的并购热潮中。

当然，这并不意味着诺华对ADC不感兴趣。在2024年的JPM大会上，诺华CEO Vas Narasimhan坦诚地解释，公司在ADC领域有悠久的研究历史，但尚未取得成功。

Vas Narasimhan解释说，没有参与并购的原因是公司有更重要的事情要做，即专注于放射性配体疗法。

ADC和放射性配体疗法的相似之处在于，这两种技术都使用抗体作为"导弹"，但ADC药物的有效载荷是化疗药物，而放射性配体疗法则使用治疗性放射性同位素来杀死癌细胞。

Vas Narasimhan认为，与某些ADC相比，放射性疗法可能在安全性上具有优势，并且可能实现更高的疗效，因此诺华的重点是放射性配体疗法。

诺华也认为，这是其可以长期创造并维持领导地位的领域。事实上，诺华在这方面有足够的信心。

2022年3月，Pluvicto获得了FDA的批准，用于治疗PSMA阳性的转移性去势抵抗性前列腺癌，成为全球首款靶向PSMA的放射性配体疗法。

2023年，Pluvicto实现了9.8亿美元的销售额，同比增长约261%，显示出快速增长的潜力。在2024年上半年，Pluvicto的销售额达到了6.55亿美元，同比增长45%。

正因为如此，Vas Narasimhan认为放射性配体疗法是一个更好的投资领域，可以集中公司的资源，而不是在ADC上过度投资。

/ 02/ GLP-1需谨慎

同样的态度，在GLP-1领域也得到了体现。

诺和诺德和礼来的成功吸引了众多参与者加入竞争。尽管司美格鲁肽可能很快成为药界霸主，但许多人认为这场竞赛尚未结束。

最近，Evaluate发布的一份新报告指出，尽管诺和诺德和礼来凭借率先上市的产品拥有一定优势，但目前的肥胖治疗药物在给药途径和频率方面还有改进空间。无论是礼来还是诺和诺德，它们的减肥药都是通过注射给药，且为每周一次。

因此，Evaluate认为，即便治疗效果可能继续提升，但改善给药途径或频率可能更为关键。然而，诺华提出了不同的看法。

作为后来者，推出另一种口服或注射的GLP-1类药物，可能不是一个谨慎的选择。在庞大的减肥药市场中，诺华这样的声音显得有些与众不同。

毕竟，减肥药市场被视为一个超过1000亿美元的巨大市场，许多企业认为无论如何都能分得一杯羹。这也是许多后来者选择加入竞争的原因。

诺华持有否定态度的逻辑在于，礼来和诺和诺德非常强势，且布局深远，即便是略有差异化的产品也难以获得优势，将面临两大障碍：

巨大的回扣壁垒；

巨大的产品组合障碍。

因此，诺华的Vas Narasimhan认为，很难用与现有药物相对相似的产品来应对。这也是诺华不会轻易加入GLP-1类药物竞争的原因。

当然，这并不意味着诺华不会参与减肥药市场的竞争。诺华未来的策略是，要么提供超长效、具有明显耐受性优势的产品，要么提供具有肌肉保留能力的产品。

简而言之，诺华致力于提供足够差异化的产品。

/ 03/ 当一名长跑运动员

诺华拥有这样的经营哲学并不令人惊讶。

正如前文所述，诺华拥有超过200年的历史，它是由多个企业合并而成的。这种背景使得诺华在面对技术范式创新带来的机遇和挑战时，能够拥有更长远的视角和更广泛的分析维度。

对于这种不随波逐流的态度，对于医药行业来说，是非常值得学习的。

在过去几年中，从创新药的研发到上游的CXO领域，参与者普遍认为，竞争的目的是淘汰对手。

在这种逻辑下，最终能够生存下来的只会是少数。许多人认为自己将是最终的幸存者。

但问题是，这种内卷化的竞争是否是一种可持续和健康的方式？目前来看，并不是。内卷化确实会导致淘汰赛，但最终可能没有人能成为赢家。

以创新药为例，在内卷化的过程中，还有一个聪明的支付方——医保局。内卷化导致的药品价格下降是不可逆的。因此，在内卷化的逻辑下，创新药的商业模式的天花板必然要大打折扣。

随着市场的逐步发展，生物科技产业的发展脉络已经非常清晰：它是一场长期的竞争，而不是短期的赛跑。

一开始跑得快，并不意味着能够跑到终点。在这个过程中，企业需要展示其抵抗市场波动、穿越不同经济周期的能力。

市场有时狂热，有时冷静，投资者可能会带来许多难以抵挡的诱惑，但无论市场如何变化，商业的本质始终不变：非理性的繁荣可能会让市场暂时忘记常识，但生物科技产业的竞争最终会回归到常识。

诺华证明了，一家尊重商业常识的医药企业，如何能够长期稳健发展，不仅已经走过了100年、200年，现在也即将迈入300年的历史。