文｜公司研究室  淮上月

受央行多箭齐发利好刺激，沪深京三市9月24日放量上涨后，25日继续放量上攻。在获利盘与恐高盘打压下，当日股指冲高回落，收出一根长上影线，沪深成交放大到1.15万亿。

对于这根带有长上影线的K线，市场众说纷纭。

多头认为是仙人指路，借机洗盘；空头认为是射击之星，上方压力沉重。认同前者，来日下探就是逢低介入机会。相信后者，那当日追高买入者，明天盘中就要逢高出局。

那么，究竟该如何看待这种冲高回落的走势呢？公司研究室认为，不妨静下心来，看看海内外机构的观点，多维度观察这次利好后大资金的操作，或许可以有些启发。

01、国内股指期货最大空头依旧虎视眈眈，有机构认为A股中期底部基本确立

业内人士认为，A股长期阴跌之后，突发利好，股指冲高回落实属正常。

具体而言，股指在昨日大涨4.15%后（以上证指数为例），今日跳空高开，最高上涨3%以上，收盘上涨1.16%，留下25点的缺口未补，这个走势已经很强了。这与去年8月降低印花税时，股指当日高开低走，收出一根大阴线相比，简直不可同日而语了。

上述业内人士坦言，“这么说，也不是盲目乐观，应该承认，市场空头力量还很强。”

股指期货数据显示，截至9月24日收盘，国内某头部券商在上证50、沪深300、中证1000、中证2000股指期货上，依旧保持净空仓位。其中，上证50减空911手，净空5593手；沪深300减空688手，净空27467手；中证500加空4299手，净空13670手；中证1000加空2525手，净空31738手；当日累计加空5225手，净空单总数78468手。

股指期货交易不同于现货市场，当日买入，次日才能卖出，而是当日即可多空转换。可以想象，多空今日盘中的激烈较量。虽然股指依旧收阳，但从势头上看，空头今日在盘中其实还是略胜一筹。

此外，面临国庆小长假，市场落袋为安的心理估计占了上风，不难理解今日大盘冲高回落。

那么，对于央行突发利好后的A股，国内机构如何看待呢？

招商证券认为：“中期底部基本确立，市场风险偏好将持续改善。”

这家券商表示，国新办新闻发布会只是一个政策预告，真正的文件还未出台。未来政策文件陆续出台，也将对市场形成连续刺激。从经验来看，市场对政策的理解存在渐进态势，即政策出台初期受情绪推动，市场将会忽略许多政策细节。这些细节往往是逐渐被市场发现并演进成为投资机会的。随着政策文件的出台，更多政策细节被挖掘，重要意义被市场意识到，市场风险偏好也将持续改善。

02、海外投资者对央行利好反应踊跃，长期投资者在买入

国内A股这几年走熊，一个重要的原因就是海外资金看空，不断流出。

这部分资金虽然总量占比不是很大，却是A股流动性最大的边际变量。因此，它们的持续流出，导致A股流动性不断缩水；加之公募权益基金前些年高位盲目加仓，基金净值下滑，投资者不断赎回，从而造成市场流动性日渐紧张。

进入2024年以后，即使有国家队护盘，也没法激活整个市场，大盘依旧陷入阴跌状态。这也是这次央行创设新的货币政策工具支持股市发展的背景。

前两天，圈内流传一个新加坡投资机构与桥水基金的对话视频，其中，谈及中国经济与中国股市时，虽然承认A股估值已反映了多项利空，但对中国经济能否走出负面螺旋依旧持怀疑态度。

那么，这次央行出台重大利好后，海外投资者有何反应呢？

媒体报道显示，高盛昨天的客户电话会被投资者挤爆，参会人数达到最大人数，其中围绕着中国资产，客户表现出极大的兴趣。

高盛认为，长期投资者在买入。

某外资研究机构向媒体表示，海外市场并不缺钱，和之前外资更偏向中国债券相比，在三大监管推出宽松政策后，海外资金开始对A股态度看法转向积极。“不过不一定当天就买入，但是肯定要积极主动去了解、观望接下来配套政策的落地。”

高盛策略分析师告诉媒体，相较于20日平均值，9月24日港股成交量增长137%，沪深交易所分别增长83%、66%。而高盛在港股的交易量较4周平均值增长143%，A股则增长154%。

与此同时，当地时间9月24日，海外市场中国资产指数也大幅飙升，纳斯达克中国金龙指数大涨9.1%。可见，海外投资者对中国央行这次出台的利好政策，反应还是很积极的。

03、海外机构在等待财政配套政策，国内资金正借道ETF大举进场

对于这次利好带来的上涨势头能否持续，海外机构认为，关键还要看后续财政政策配合情况。

摩根士丹利认为，尽管措施释放了积极信号，表明决策层对经济疲软的深度关注但其对消费刺激的效果有限。因此，中国可能需要加大财政扩张力度，通过削减过剩投资和增加社会保障支出来实现更有力的增长。

宏利基金则表示，虽然目前宏观经济基本面仍面临一定的下行压力，但政策态度明确体现了对市场的呵护。预计资本市场估值水平、活跃程度、风险偏好在政策窗口期均有望迎来阶段性修复，但反弹的持续性后续需要持续跟踪是否会有财政、消费、地产等相关政策的继续加码，同时也需要观察经济基本面的变化情况。

业内人士认为，财政政策配套出台是大概率事情。对于A股市场来说，最直接的观察指标还是能不能真正迎来资金“活水”。

这方面，近来一直受市场关注的ETF基金带来了福音。

上交所最新数据显示，截至9月24日，华泰柏瑞沪深300ETF总规模超过3113亿元，年内规模增长1802.81亿元。这只基金由此成为国内首只规模站上三千亿元大关的股票ETF。

与此同时，易方达沪深300ETF规模突破2100亿元，华夏上证50ETF、嘉实沪深300ETF、华夏沪深300ETF规模相继突破1300亿元。

换句话说，目前晋身“千亿元级俱乐部”的股票ETF已有5只，股票ETF年内合计“吸金”超过6800亿元。

与此同时，截至9月24日，最近备受瞩目的首批10只中证A500ETF均达到募集规模上限，并启动比例配售。其中，嘉实基金、景顺长城基金、南方基金均采取“末日比例确认”原则进行配售，确认比例分别为79.90%、81.88%、92.71%；富国基金等采取“全程比例确认”原则。

此外，今年上半年发行的首批中证A50ETF上市以来规模也持续增长。成立时，这10只基金募集规模合计超过165亿元。据Choice测算，截至9月24日这些基金规模已增至330.44亿元。　

上述数据显示，早在央行政策利好出台前，就有大批资金借道ETF进入A股。这两天，在利好刺激下，流入市场的资金更多，这才导致部分ETF规模站上一个新台阶。

业内人士认为，国内A股大批宽基ETF产品的的火热发行，一方面反映投资者对国内股市目前处于中长期底部位置的认可，另一方面也反映大资金对创新型指数产品的青睐。