作者｜酒high 子煜

老白干酒与丰联酒业的故事迎来收官季。

近日，老白干酒发布公告称，拟吸收合并全资子公司丰联酒业控股集团有限公司（以下简称“丰联酒业”）。本次吸收合并完成后，丰联酒业的法人资格将被注销，其全部资产、债权债务、股权、业务等由老白干酒承继。

图片来源：老白干酒公告截图

至此，曾经历多轮资本调整的丰联酒业将完全并入老白干酒；而拥有“一树三香，五朵金花”的老白干酒也将顺利画上并购句号。但在竞争激烈的全国市场中，这种多香型、多品牌、多区域的打法是否能让老白干酒更好地活下去的疑惑，依然没有明确答案。

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资本进阶记

客观来说，老白干酒拟吸收丰联酒业并不是一件出乎意料的事。从丰联酒业发展的10多年来看，这是一条资本进阶之路，而老白干酒正是路的终点。

酒讯从天眼查了解到，丰联酒业成立于2012年7月，最早出资人包括联想控股及路通、魏洪、曹晏、吴云、李家飚 5 名自然人，其中联想控股出资1.89亿元，占比94.5%。此后，经过数次工商变更、增资扩股，丰联酒业的注册资本扩充至17.13亿元，股东也变更为佳沃集团、君和聚力、汤捷、方焰以及谭小林。直到2018年4月，资产重组完成之时，该公司出资人包含了汤捷、方焰、谭小林等22位自然人，主要涉及联想控股高管或各地方酒业务骨干。

图片来源：天眼查官网截图

回望丰联酒业的发展过程，“买买买”贯穿始终。2012—2016年，联想控股以及丰联酒业先后收购了河北乾隆醉、安徽文王贡酒、湖南武陵酒以及山东孔府家酒，这些白酒大多是地方名酒。

但从账面上看，这一系列“1+1+1+1”的并购并未实现“大于4”的效果。据资产重组报告，2015年，丰联酒业年度依然亏损7200万元，股东权益净损失10.87亿元，这一巨额亏空由联想控股在2016年1月予以补足，这才让丰联酒业的报表开始好看了起来。

但如果想更进一步，登陆资本市场是丰联酒业绕不开的课题。不过，彼时要实现主板上市，需满足连续三年盈利的硬性财务指标，这一点已让丰联酒业承压。同时，联想控股整合的另外一家白酒企业迎驾贡酒于2015年IPO上市，迎驾贡酒与丰联酒业旗下文王贡酒同属安徽，涉及的同业竞争问题也增加了丰联酒业IPO的难度。

于是，丰联酒业把目光投向了重组上市，重组目标则是老白干酒。2017年4月，老白干酒发布资产重组预案；一年后，2018年4月，重组最终完成，老白干酒通过发行股份及支付现金的方式购买了丰联酒业100%的股权。

图片来源：天眼查官网截图

至此，丰联酒业成为老白干酒的子公司，联想控股旗下的佳沃集团成为老白干酒的股东，持股比例为6.33%，位列第二大股东。

一系列资本操作后，从不知名酒企到傍名酒重组上市，丰联酒业的故事走向新篇章。自此之后，老白干酒将河北乾隆醉、安徽文王贡酒、湖南武陵酒以及山东孔府家酒等品牌纳入旗下，实现了“老白干香、酱香、浓香”加“河北、湖南、山东、安徽”的多香型、多品牌、多区域的“一树三香，五朵金花”品牌战略格局。

图片来源：衡水老白干官网截图

合力还是散劲

在资本层面上，丰联酒业曲线上市，老白干酒报表丰满。但从市场来看，多品牌尽管带来香型丰富、体量扩张，但并没有释放更大的发展潜力。

整体来看，四家区域酒企的加持确实为老白干酒的业绩提供了一定的助力。2018年，衡水老白干系列产品的营收为22.98亿元，其余四家酒厂的营收仅有9.94亿元。而到了2024年上半年，公司旗下衡水老白干系列营收为12.52亿元，而其他四家酒企营收共计12.43亿元，占总营收比例分别为50.71%和49.29%。从比重上来看，衡水老白干系列和另外四家酒企完成了一退一进的变阵。

图片来源：酒讯制图

不难看出，四家被收购酒企如今已构成了老白干酒业绩的半壁江山，也推动了企业香型品类的丰富。但与此同时，主品牌衡水老白干营收占比降低，也反映出“矩阵式”发展并未增强老白干酒品牌影响力，反而分散了市场认知。

细数老白干酒的“五朵金花”，除了衡水老白干、湖南武陵酒比较知名外，其他品牌目前在市场的存在感仍然较弱。板城烧锅酒、文王贡酒和孔府家均为浓香型，主营区域分别为河北、安徽、山东，旗下产品基本为大众酒、中端酒。这些区域酒都曾辉煌过，但并入老白干酒之后，“金花”们进入凋零期。

主营酱酒的武陵酒是个例外。在被收购酒企中，这是唯一势头正盛的企业。该品牌主要销售区域在湖南，主力产品包括定位次高端的武陵三酱以及武陵经典飘香。借势酱酒热，武陵酒近年来营收不断攀高。数据显示，该公司营收由2018年的1.95亿元增长至2023年的9.79亿元，6年间增长了4倍。值得一提的是，今年上半年，武陵酒营业利润达到1.56亿元，已经超过了衡水老白干的1.20亿元。

图片来源：湖南武陵酒公众号

酒讯就吸收并购丰联酒业影响及发展规划询问老白干酒方面，截至发稿，对方暂未回复。

当时间回到并购开始的那一年，彼时双方信心满满，对未来许下憧憬与目标。丰联酒业曾经承诺，将向地方酒企“输入人才、管理理念和企业文化”，推动企业成长，并宣称通过白酒企业的“横向整合”，“实现销售渠道共享，有效丰富产品种类，满足消费者多样化的市场需求，从而进一步提升业务利润空间，提升上市公司市场份额和综合竞争力”。

甚至在2015年，刚上任集团董事长的刘彦龙喊出100亿目标，拿下丰联酒业后业内外对于老白干酒的百亿进度信心倍增。但从财务结果看，无论是丰联酒业的承诺还是老白干酒的百亿口号，都没有成真。

全国化进行时

在老白干酒拿下丰联酒业的多年发展中，全国化挥之不去。

五朵金花散布各地，本来是老白干酒全国化布局的重要一步，但多年下来，区域酒企仍然停在区域之内，“全国化”停留在各品牌的简单加和，并无聚合发展、走向全国的增势。

财报数据显示，2023年，老白干酒在河北、湖南、安徽、山东以及其他省份分别实现营业收入30.39亿元、9.79亿元、5.47亿元、1.6亿元以及2.73亿元，其中，主要销售区域河北市场占总营收比例为57.8%。2024年上半年，老白干酒在河北市场实现营收14.28亿元，同比增长14.52%，营收占比仍为57.8%。

图片来源：老白干酒2023年财报截图

2023年，老白干酒的武陵酒、文王贡系列酒营收和湖南、安徽市场营收完全一致，这也意味着这两地市场营收完全来自两个区域品牌，而两个品牌也只在域内销售。

区域品牌原地不动的同时，还在面临新的危机。作为除河北外最重要的销售市场，湖南市场正面临经销商数量减少的问题。今年上半年，老白干酒在湖南经销商锐减141个。

图片来源：老白干酒2024财报截图

对此，老白干方面在9月底回应称，湖南武陵酒采用直达终端的经营模式，经销商以终端烟酒店居多，其数量变动主要是公司加强对经销商的管理和考核，对不满足考核条件的经销商终止合作，推进经销商优胜劣汰所致。

酒类分析师肖竹青表示，衡水老白干缺乏全国化的品牌基因，所以通过合并丰联酒业旗下酒厂来实现业绩的增量。但在重组4家酒厂过程中，出现了水土不服和人才梯队储备不足的问题，衡水老白干与各个区域酒厂所处的市场环境出现了不兼容，老白干酒重组整合的进度和成效不及预期。

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业内人士提到，老白干酒的5个品牌过于分散，区域之间无法形成协同，市场也很难对品牌建立起清晰的认知，这都是老白干酒全国化的阻力。此次吸收丰联酒业压缩架构后，或将对老白干酒的全国化布局以及品牌之间的区域协同等带来帮助。

老白干酒与丰联酒业牵手6年，但这个漫长的整合期基本沦为区域业绩的简单叠加，无论是品牌影响力还是全国化布局都还没有更大的增量。市场期待的是，多品牌协同助推主品牌全面增长，而对老白干酒来说，真正的“吸收合并”或许尚未开始。