文|斑马消费

已近3年过去，钱，始终是压在华谊兄弟头顶的一块大石。

王氏兄弟能做的几乎都已经做尽了，缺口仍然很大。

从摊大饼的泛娱乐战略，到“影视+实景”的聚焦，华谊兄弟不断收缩战线。但是，电影作为公司的根基，已松动太久。

亏本转让

华谊兄弟又开始了新一轮卖资产，这次送上货架的是英雄互娱。

6年多前，应书岭创立英雄互娱，在国内首提移动电子竞技概念。公司刚成立当天，就借壳登陆新三板，成为移动电竞第一股。

红杉资本、华兴资本、真格基金等国内知名投资机构，在一级市场争抢公司A轮份额。不到半年，B轮融资开启，王思聪携普思资本投入过亿，跑步高价抢筹。

C轮之前，应书岭找到了王中军，仅半个小时的商谈，王中军就决定投资。此时的华谊兄弟风头正盛，手里有钱，也急需游戏补齐大娱乐的短板。

应书岭想要10亿元，王中军一声豪气，给20亿，这是多么和谐的商务会谈场面。

2015年11月，华谊兄弟决定以19亿元认购英雄互娱新增的2772.2万股，占公司总股本的20%，整体估值达95亿元。当时，英雄互娱尚还弱小，当年上半年，营收仅有700余万，亏损也超过700万元。即便如此，仍作出了未来三年，累计超过18亿元的业绩承诺。

在华谊兄弟看来，英雄互娱是一个好的投资标的，其移动电竞业务，有助于公司大娱乐战略的落实。同时，英雄互娱的核心管理层，均是电子竞技游戏以及投资领域的专家。

2016年-2018年，英雄互娱不负众望，分别实现5.04亿元、9.15亿元和7.28亿元归母净利润。

然而，在随后的两年，公司业绩急转直下，都仅有2000余万元。英雄互娱多次欲借壳A股上市，均无功而返。

当前，华谊兄弟自身资金短缺、业绩承压，已没有时间等到英雄互娱瓜熟蒂落之时。

近期，公司决定，以8.70亿元转让所持英雄互娱15%股权，整体估值58亿元，较当初入股之时已大打折扣。初步估计，本次交易将产生投资收益-176.77万元，交易完成后，华谊兄弟对英雄互娱的持股降至5.17%。

低价减持

1994年，王中军从美国回来，拉着弟弟王中磊一起创业，一脚踏进了广告行业，并凭借中国银行的标识等广告大单，积累了第一桶金。

4年之后，王中军结识了冯小刚，二人携手闯入正处在萌芽中的民营电影行业，开创并独霸中国电影的“贺岁档”。《没完没了》、《大腕》、《手机》等系列电影，建立了冯氏喜剧的风格，也让华谊兄弟在国营大厂林立的中国电影行业竖起了一杆大旗。

作为内地最大的民营影视公司，华谊兄弟捧红了一众内地知名的演员、导演，而他们，在很长时间里，也都是华谊兄弟摇钱树。

2009年，华谊兄弟（300027.SZ）在创业板挂牌上市，成为“民营电影第一股”，王氏兄弟身价水涨船高。王中军也成为了中国娱乐圈最风光的老板之一，出入公开场合，身边明星如云。品红酒、买豪宅，更是各大艺术品拍卖会上的常客。

十年河东、十年河西。

2018年以来，华谊兄弟持续遭遇资金危机，王中军一改往日的风格，极尽所能为公司找钱，以图安全度过危机。卖豪宅、名画，甚至不惜向身边的富豪朋友圈求援。

从2018年至今年一季度末，华谊兄弟有息负债余额下降了22.42亿元。但截至去年末，公司一年内到期的有息负债仍高达近20亿元，同期，公司货币资金仅有6亿元，仍存在较大的资金缺口。

作为公司实控人，王氏兄弟高比例质押公司股权，亦债务高悬。截至今年8月27日，王氏兄弟合计持有公司7.06亿股，占公司总股本的25.41%，已累计质押6.46亿股，占所持股份的91.50%。到明年2月，二人合计将有超过7亿元质押融资到期，到8月，对应的质押融资到期近10亿元。

最近，王中磊已提前筹划，拟减持部分公司股票，用于偿还质押融资。尽管，公司当前股票已处于历史低位。

亟待强根

华谊兄弟开创了内地电影商业化的时代，却没能紧紧抓住时代。

公司上市之后，醉心于资本运作，撒钱式并购频出，埋下了巨大的隐患。

据媒体不完全统计，上市以来，华谊兄弟累计耗资近49亿元收并购。2013年，以2.52亿元，溢价36倍，收购张国立控制的浙江东升；2015年，相继以7.56亿、溢价百倍收购刚成立的东阳浩瀚、10.5亿元收购负资产的东阳美拉。前者绑定了李晨、冯绍峰、Angelababy等演员，后者是华谊兄弟的铁杆冯小刚控制的公司。

一系列并购之后，公司商誉骤增。

然而，标的公司业绩频频不达标，导致持续商誉减值。2018年-2020年，公司合计亏损高达近62亿元。

外延式并购，让华谊兄弟多元化格局快速成型，王中军为公司规划一个“东方迪士尼”的泛娱乐蓝图。

然而，随着版图的扩大，影视作为华谊兄弟的根基出现松动。空出来的市场，留给了对手。在此期间，影视同行的风格逐渐确立：博纳在主旋律大片上屡试不爽、光线传媒开启了国漫时代，北京文化则凭借惊人的眼光，频频压中爆款……而华谊兄弟呢？风格越来越模糊。

电影市场已太久不闻华谊兄弟的声音。2018年下半年和2019年，公司主控主投的影片缺失，上映的影片整体不达预期。

2020年上映的《八佰》，拿下了31亿整体票房，总算给华谊兄弟挽回了一些颜面。无奈，公司的业绩窟窿太大，一部《八佰》远远不够。

今年，华谊兄弟投资的《你好，李焕英》上映，但作为参投方，对公司业绩影响整体有限。另外几部已上映的电影《超越》、《剩下未来》等，均没有取得太高的票房成绩。

今年的时间已所剩不多，华谊兄弟将电影的希望都寄托在了《铁道英雄》身上。影片原本定档国庆，临时撤片避免与《长津湖》的正面竞争。这部硬汉电影，能否助华谊兄弟打一个翻身仗，不日即将揭晓答案。